恩华药业(002262):业绩稳健增长,重磅新品有望贡献增量-2023年三季报点评

维持"增持"评级。2023Q1-Q3实现营收、归母净利润、扣非归母净利润36.56亿元、8.86亿元、8.86亿元,同比+17.17％、+19.38％、18.91％,符合预期;其中,2023Q3单季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润12.56亿元、3.41亿元、3.40亿元,同比+12.21％、+15.82％、+15.34％,增速有所放缓,我们判断主要系医院大环境的紧缩对学术推广活动开展产生一定影响所致,相应下调23-25年EPS为1.09/1.35/1.68元(原预测1.10/1.37/1.69元)。考虑到行业估值中枢下移,给予2023PE 27X,下调目标价至29.50元,维持增持评级。

   销售费用率大幅下降,运营效率显著提升。2023Q1-Q3公司销售费用率为30.12％,同比-4.65PCTs;其中2023Q3单季度销售费用率为25.38％,同比-7.73PCTs,呈大幅下降趋势,带来运营效率的显著提升。随着院内学术活动的有序恢复、及公司新品上市后持续加大推广力度,我们预计后续销售费用水平或出现一定回升,但整体运营效率相较过去有望持续优化,迎来净利率水平的长期提升。

   研发进展持续加大,重磅新品有望步入收获期。公司持续加强创新研发投入,2023Q1-Q3研发费用为3.85亿元,同比+32.11％。公司多款创新药处于临床阶段,重磅新品富马酸奥赛利定注射液已于2023Q2获批上市,有望逐步带来业绩增量。

   催化剂:新品放量超预期,研发进展超预期。

   风险提示:新药研发的不确定性风险;政策变化的风险。