旗滨集团(601636):光伏玻璃产能如期释放,业绩环比改善-2023年三季报点评

事项:

   公司发布2023年三季报:前三季度,公司实现营业收入111.85亿,同比13.68％,归母净利润12.43亿,同比-0.42％;23年Q3单季度实现营业收入43.0亿,同比28.47％,归母净利润5.96亿,同比251.89％。

   评论:

   Q3盈利改善明显,供需仍在修复途中。前三季度,公司实现营业收入111.85亿,同比13.68％,归母净利润12.43亿,同比-0.42％;23年Q3单季度实现营业收入43.0亿,同比28.47％,归母净利润5.96亿,同比251.89％。三季度以来,浮法玻璃需求有所改善:据卓创资讯,9月末全国重点地区库存较6月末下降约25％至3982万重箱,5mm浮法均价提升约8.4％至109.8元/箱,行业整体呈去库提价态势。尽管7月下旬以来纯碱价格因装置检修短暂上涨,预期对盈利形成一定压制,但当前纯碱价格整体回落,而四季度为传统竣工旺季,我们预计Q4浮法玻璃仍有望维持供需紧平衡,公司盈利有望持续修复。

   光伏玻璃产能如期释放,第二成长曲线正在显现。据卓创资讯统计,截至9月末,公司漳州一线、漳州二线、宁海一线、宁海二线如期投产,新增产能4800t/d,占年初以来国内新点火生产线总产能的23.0％,公司光伏玻璃市场份额逐步提升。从投产时间来看,除漳州一线外,公司其余产线均在三季度左右投产,我们预计产能爬坡后光伏玻璃业绩有望在Q4逐步兑现。此外,据公司公告,截至6月底公司在建6条光伏玻璃生产线(其中漳州二线、宁海二线已点火)、2条高性能电子玻璃生产线,正在筹建2条高性能电子玻璃生产线、2条中性硼硅药用玻璃生产线。公司三类功能产线建设稳步推进,第二成长曲线正在显现,中长期成长性凸显。

   毛利率环比修复,期间费用略有提升。公司2023年前三季度销售毛利率为23.36％,同比-1.89pct;单季度看,公司Q3毛利率为27.70％,环比Q2+1.00pct,我们认为主要得益于公司浮法玻璃板块的盈利改善。费用方面,前三季度公司期间费率为10.64％,同比+0.18pct;其中,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.03％/5.01％/3.69％/0.90％,分别同比+0.12pct/-0.63pct/-0.18pct/+0.87pct。单季度看,Q3单季期间费用率同比增加2.24pct至11.2％,其中管理费率/财务费率同比增加1.2pct/0.9pct,我们认为主要系三季度光伏产线投产爬坡以及利息支出增加所致。前三季度,公司实现净利率为11.16％,同比-1.61pct。经营性现金流净额8.85亿元,同比多流入6.75亿元,现金流压力缓解。

   投资建议:公司为浮法玻璃优质龙头,光伏、电子、药用玻璃业务稳步推进,第二增长曲线打开。考虑到地产行业承压,我们调整公司2023-2024年EPS预测为0.70/0.86元/股(原值为0.92/1.28元/股),新增2025年EPS预测为1.01元/股,对应PE各为11x/9x/8x。考虑过去5年公司估值中枢为14x,根据历史估值法,给予2024年11xPE,目标价9.46元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料成本波动;新产能投放进度不及预期;需求大幅下滑