古井贡酒(000596):营收利润延续高增速,增长势头不减-2023年三季报点评

事件

   公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润159.53/38.13/37.43亿元,同比+24.98％/+45.37％/+45.19％。公司单三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润46.43/10.33/10.12亿元,同比+23.39％/+46.78％/+46.86％。公司单三季度增长势头不减,继续延续此前营收、利润高增速表现,利润再超预期。

   核心观点

   公司三季度末合同负债储备充足,全年破200亿目标预期稳定,根据渠道交流看多数经销商双节基本完成全年回款任务。23年前三季度,公司毛利率/归母净利率为79.04％/23.9％,分别同比+2.63/+3.35pct;税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.37％/27.35％/5.47％/0.28％/-1.03％,分别同比-0.99/-1.04/-0.28/-0.04/+0.68pct。前三季度销售收现/经现净额/合同负债分别为173.50/57.20/33.15亿元,同比+23.99％/增加6.57亿元/减少4.48亿元。三季度末合同负债环比增加2.9亿元(去年同口径环比增加3.35亿元)。

   古8以上产品持续高增长,产品结构升级下单三季度毛利率继续提升。23Q3,公司毛利率/归母净利率为79.42％/22.25％,分别同比+5.71/+3.55pct;税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.81％/28.33％/6.21％/0.33％/-2.35％,分别同比-3.36/+0.98/+1.56/-0.04/+0.06pct。单三季度销售收现同比+26.80％,经现净额同比+13.80％。终端反馈看,双节期间200元以上价格带产品动销较好,其中古8充分受益省内下线市场升级需求,开瓶率增速可观;古16则在合肥等核心市场的宴席场景占据较大份额;200元以下古5/献礼版等产品有较为稳定的自然动销,整体看产品结构升级持续带动毛利率提升。库存角度,省外略有压力,但安徽市场表现优秀,大本营市场较好承担更多任务压力,为省外健康发展留下空间。单Q3看销售费用率在双节促销带动下小幅增长,但整体费用率稳定。

   省内市场受益经济发展带动需求稳健,产品结构持续升级;省外市场聚焦次高端不动摇,短期波动后全国化空间仍然广阔。从消费需求看,安徽省内白酒市场受核心支柱产业高速发展下的地区经济增长带动,消费需求不惧大环境扰动整体平稳,同时各消费层级持续升级。分产品看,安徽省内公司当前重点聚焦200元以上价格区间,其中古8继续承接中低线城市大众消费以及乡县市场商务、礼赠、宴席等需求升级,保持高增速;300元以上古16在核心城市有效承接宴席升级/商务宴请需求,今年保持较高增长态势;500元以上,古20布局全国化,主要针对商务消费和企业团购渠道,今年需求端略有波动,但伴随经济持续复苏,价盘回归稳定,未来增长空间仍然广阔。短期看,我们预计公司实现全年200亿收入目标、提前实现十四五规划积极乐观。

   盈利预测与投资建议

   公司在白酒行业相对偏弱复苏背景下仍实现高质量增长,前三季度表现超预期,我们小幅上调公司盈利预测,预计公司2023-2025年实现营收207.05/249.11/298.39亿元(前值为205.55/245.67/290.24亿元),同比增长23.88％/20.32％/19.78％(前值为22.98％/19.52％/18.14％);实现归母净利润43.42/55.78/71.14亿元(前值为42.88/54.51/68.11亿元),同比增长38.16％/28.46％/27.53亿元(前值为36.43％/27.13％/24.94％),对应EPS为8.21/10.55/13.46元(前值为8.11/10.31/12.88元),对应当前股价PE为33x/26x/20x。公司在白酒行业调整阶段仍展现强劲增长动力,叠加产品结构改善、费用端持续优化,公司盈利能力有望继续提升,维持"买入"评级。

   风险提示:

   经济复苏不及预期的风险;食品安全的风险;行业竞争加剧的风险;产品结构升级不及预期的风险。