兖矿能源(600188):复兴项目并表,助力持续成长-2023年三季报点评

事件:公司发布三季度业绩报告。2023年前三季度公司实现营业收入1350.4亿,同比-20.2％;实现归母净利155.3亿元,同比-46.8％。其中,23Q3单季实现归母净利润53.2亿元,同比-52.3％,符合预期。

   复兴项目资产的鲁西矿业、新疆能化并表,增厚公司盈利。公司于2023年6月30日召开的2022年度股东周年大会讨论审议,以约183亿元收购鲁西矿业51％股权,以约81亿元收购新疆能化51％股权。自2023年9月30日起,公司合并了鲁西矿业和新疆能化的财务报表。

   鲁西矿业:前三季度,实现收入120.3亿元,净利润23亿元,归母净利16.4亿元;实现煤炭产销815万吨/874万吨,同比-2％/+11.5％,吨煤售价1195元/吨,同比-20.3％,吨煤成本560元/吨,同比-4.1％。

   新疆能化:前三季度,实现收入36.6亿元,净利润6.6亿元,归母净利5.2亿元;实现煤炭产销1394万吨/1365万吨,同比-6.6％/-7.3％,吨煤售价161元/吨,同比-27.8％,吨煤成本93元/吨,同比-7.2％。

   煤炭:海外产销有所恢复,自产煤售价下行,成本略有提升。前三季度煤炭板块共实现收入834.1亿元,同比-11.8％,实现毛利393亿元,同比-30.5％,毛利率为47.1％,同比下滑12.6pct。若扣除贸易煤,自产煤实现毛利392.4亿元,同比-39.7％,自产煤毛利率为56％,同比下滑15.4pct。

   产销方面,公司实现煤炭产销9730万吨/9917万吨,同比+27.1％/+16.2％,其中海外实现煤炭产销2766万吨/2681万吨,同比+4.7％/+3％。

   售价成本方面,扣除贸易,公司吨煤售价794元/吨,同比下降343,吨煤成本349元/吨,同比增加24元/吨。

   化工:景气度略有下降。前三季度化工板块共实现收入197亿元,同比+0.4％,实现毛利38.4亿元,同比-2.4％,毛利率为19.5％,同比下滑0.5pct。

   产销方面,化工品共实现产销650万吨/590万吨,同比+14％/+10.5％;

   售价成本方面,公司化工品吨售价3342元/吨,同比-9.1％,吨毛利651元/吨,同比-11.6％。

   投资建议。考虑到复兴项目并表后,公司Q4生产经营活动有望继续向好,成本管控力度持续加强,我们预计公司2023年-2025年实现归母净利润229.6亿元、267.1亿元、289.8亿元,对应PE为6.3X、5.4X、5.0X,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价大幅下跌,煤化工景气度下降拖累业绩,在建项目不及预期。