酒鬼酒(000799):3Q23仍在控货去库存阶段,坚定推进费用转型和消费者培育

3Q23业绩低于我们预期酒鬼酒公布2023年三季度报告:1-3Q23实现营收21.42亿元,同比-38.54％;实现净利润4.79亿元,同比-50.75％。

   3Q23实现营收6.01亿元,同比-36.66％;实现净利润0.57亿元,同比-77.65％。业绩低于我们预期,主因次高端需求承压、经销商回款与进货积极性较低。

   发展趋势三季度仍处于控货调整阶段,盈利能力承压。3Q23公司收入延续下滑趋势,我们判断主因次高端及以上价位产品销售仍然承压,渠道信心不足,叠加整体渠道库存仍处较高水平、且公司费用改革下予经销商的补贴减少,经销商回款与进货积极性低。我们预计双节酒鬼酒实际动销与开瓶好于经销商回款,其中酒鬼系列表现优于内参系列,省内表现优于省外,主因酒鬼红坛等产品受益于双节期间宴席消费。3Q23毛利率同比-6ppt至75.7％,主因去年同期内参占比较高、今年产品结构下沉;税金及附加率同比+6.7ppt至22.5％,主因品鉴酒产生的消费税在本期确认较多;公司推进费用转型,在收入下滑的同时仍持续投入消费者培育活动,致本期销售费用率同比+9.6ppt至36.1％;净利润率同比-17.3ppt至9.4％。3Q23销售收现5.8亿元/同比-33.3％,期末合同负债2.51亿元/同比-27.2％,渠道回款仍然承压。

   坚定推进费用改革和消费者培育,静待需求恢复。根据我们渠道调研,公司今年以来坚定推进费用转型,将过去的渠道支持费用多数投入品鉴会、扫码红包等消费者培育活动,希望长期逐步提升品牌力;针对业绩下降对于销售人员薪酬的影响,公司适当调整考核过程以尽量实现其薪酬相对平稳,公司表示目前核心管理层和大区总经理人事稳定。目前公司市场重心仍在改善动销和去化库存,且白酒商务需求在持续恢复,我们认为,公司坚持消费者培育,预计在市场调整到位后将进入改善周期。

   盈利预测与估值考虑到公司渠道库存去化压力仍然较大,我们下调2023/24年盈利预测46.9％/50.1％至5.74/6.58亿元,考虑到近期随着稳增长政策出台,市场情绪好转带动板块估值回升,我们下调目标价25.4％至100元,对应2023/24年56.7/49.4倍P/E,现价对应2023/24年43.1/37.5倍P/E,有31.6％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险宏观经济恢复不及预期,渠道库存去化不及预期,食品安全风险。