华旺科技(605377):3Q业绩表现靓丽,产能扩张成长可期

10月29日公司发布三季报,23Q1-3实现营收29.84亿元,同比+19.86％;实现归母净利润3.97亿元,同比+20.02％;其中3Q23实现营收11.23亿元,同比+27.18％;实现归母净利润1.61亿元,同比+55.33％。

   新产能爬坡顺利,海外加速开拓,装饰原纸挺价表现优异。6月伴随公司8万吨新产能投放,海外加快欧洲地区高端装饰纸开拓,销量环比稳步提升,预计3Q外销增速超过70％,内销保持双位数增长,1Q/2Q/3Q营收同比+20.9％/+11.4％/+27.2％。

   原料成本下行+产品高端化推进,吨盈利弹性修复显著。3Q木浆/钛白粉均价4650/15715元/吨,同比30％/-8％,环比+10％/持平。受原料备库影响,3Q成本下行带动盈利弹性兑现,公司加快推出高端产品系列。2Q/3Q毛利率18.8％/20.6％(同比-1/+5pct),6月起浆价底部反弹但整体格局仍供大于求,11月阔叶浆明星现货报涨50美元/吨至630美元/吨(较5月低点+155美金),行业中小产能成本稳步上行;钛白粉方面,需求回暖价格略有提振,但考虑到新增产能投放较多预计价格上行空间有限,基于较优的竞争格局,看好后续提价能力及盈利能力的保持,3Q公司报表端存货7.3亿元(环比2Q+7.8％)。

   3Q销售/管理＆研发/财务费用率0.68％/4.67％/-0.41％,同比+0.27/+1.42/+0.97pct;3Q净利率14.30％,同比+2.62pct,环比+0.77pct。

   中高端装饰原纸行业领军者,出海打开成长天花板,品类扩张打造长期成长曲线。装饰原纸8万吨新产线已于23Q2前投产,24年底预计新增投产8万吨装饰原纸产线,2025年末装饰原纸产能预计达到43万吨,此外公司布局40万吨其他特种纸产能,包括高品质食品、医疗用纸等细分特种纸差异化产品,预计2025年投产15万吨其他纸种,打开成长天花板。

   考虑到公司作为装饰原纸龙头海内外成长路径清晰,成本管控能力优秀,长期角度新品开拓突破成长天花板,预计23-25年公司归母净利分别为5.8、6.6、8.3亿元,当前股价对应PE分别为12、11、9倍,维持"买入"评级。

   新品类市场开拓不及预期,产能拓张不及预期,下游需求弱复苏,成本大幅波动