古井贡酒(000596):利润超预期,盈利改善持续兑现

利润超预期,现金回款良好。公司发布23年三季报,23年前三季度公司实现营业收入159.53亿元,同比增长24.98％;实现归母净利润38.13亿元,同比增长45.37％。23Q3公司实现营业收入46.43亿元,同比增长23.39％;实现归母净利润10.33亿元,同比增长46.78％。

   收入符合预期,利润超预期。公司现金回款情况良好,23Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金为43.82亿元,同比增长26.80％,高于同期收入增速。23Q3合同负债33.15亿元,同比下降11.91％,环比增加2.90亿元。

   产品结构持续提升叠加税率下降,净利率提升逻辑持续兑现。23Q3公司毛利率为79.42％,同比提升5.71pct,主要由于年份原浆产品结构升级。23年安徽市场白酒需求旺盛,宴席消费升级明显,古16充分受益,我们估算23年前三季度古16增长约40％,古20增长环比Q2提速。23Q3公司销售费用率为28.33％,同比增加0.98pct,预计主因公司加大部分市场费用投放。23Q3公司税金及附加率为14.81％,同比下降3.36pct,预计主因消费税季度波动。23Q3公司管理费用率为6.21％,同比增加1.56pct。受益于毛利率提升和税率下降,23Q3公司归母净利率为22.25％,同比提升3.55pct。

   盈利预测和投资建议。我们上调盈利预测,预计23-25年公司收入分别为207.31/250.13/300.19亿元,同比增长24.04％/20.66％/20.01％,归母净利润分别为45.23/57.03/69.89亿元,同比增长43.90％/26.08％/22.56％,EPS分别为8.56/10.79/13.22元/股,按最新收盘价对应PE为32/25/20倍,给予23年35XPE估值,对应合理价值为299.48元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。省外扩张不及预期;净利率提升不及预期;食品安全风险。