润泽科技(300442):延伸AIDC智算布局,业绩高增长

事件:润泽科技发布2023年三季报,前三季度实现营业收入26.81亿元,同比增长34.76％,其中单Q3实现9.98亿元,同比增长39.12％,环比增长14.2％;前三季度实现扣非归母净利润11.18亿元,同比增长46.89％,单Q3实现4.19亿元,同比增长44.63％。

   1、单季度营收增速创历史新高,持续快速交付机柜公司单Q3季度实现9.98亿元营业收入,单季度同比增长39.12％,环比增长14.18％,增速创历史新高,单季度营收体量即将突破10亿元。公司近期新增交付4栋数据中心,目前已交付的数据中心数量较22年底增长50％。同时8月末交付其中1栋是单机柜功率21.5KW的液冷楼,上架超预期,目前仅交付了半栋,2个月的上架率已经超过70％。公司第四季度预计交付2-3栋数据中心,持续快速交付机柜对于公司主营收入贡献将持续体现。25年B区将交付,预计未来廊坊B区和外地二期主要是智算中心及其配套的缓存中心。

   2、扣非利润延续高增,机柜交付折旧影响利润率公司前三季度实现扣非净利润11.18亿元,同比增长46.89％,单Q3实现扣非净利润4.19亿元,同比增长44.63％,延续高速增长态势。利润率方面公司Q3毛利率环比下滑1.94pct至47.56％,主要受新交付的4栋数据中心影响,交付初期上架率较低及爬坡上架周期造成暂时下滑,未来随着上架率提升,会有所提升。此外公司进行了机房改造,早期交付的两栋数据中心服务器服役结束时,公司迅速对其实施升级改造。我们预计随着后续机柜逐渐爬坡,上架率提升,公司毛利率水平将回升。

   3、延伸液冷与AIDC产业布局,锚定未来方向公司将加快推进高密机柜和液冷机柜应用。公司在2023年7月交付运营了业内首例整栋纯液冷绿色智算中心-润泽(廊坊)国际信息港A-11,公司紧抓AI服务器功耗大幅提升带动单机柜功率密度提升的机遇,布局液冷技术,此外公司成立全资子公司烽火台设备有限公司,主要业务包含液气密元件及系统制造、销售。公司持续在液冷领域进行布局。

   公司向智算中心和超算中心快速演进,形成数据中心、智算中心和超算中心融合的综合算力中心。集团层面很早就开始研究汽车自动驾驶中的细分领域,很早就储备了一些卡,在智算业务产业链也持续投入很多年。公司牵头在廊坊和平湖两地多个机房部署了算力模组,除了用于国产芯片的测试、软硬件的调优适配外,也对外提供算力服务,三季度已经正式贡献了收入。

   公司致力持续打造绿色化、集约化、智能化、标准化的AIDC和智算网络,锚定未来发展方向。

   盈利预测与投资建议:润泽科技是国内超大规模数据中心运营商,有望充分受益于数字经济发展下流量增长带来的数据中心需求提升。考虑到公司前三季度经营情况以及宏观环境影响,我们调整公司23-25年盈利预测为17/21/32亿元(原值为18/23/35亿元),对应23-25年PE估值为24/19/13倍。公司整体增速加快,同时延伸包括液冷、AIDC等新业务布局。参考IDC可比公司估值,选择奥飞数据、光环新网、数据港、宝信软件作为可比公司,2023年平均估值为42.87倍,结合公司长期成长性及估值,我们给予公司23年35-40倍PE,对应价格为34.26-39.16元,上调评级至"买入"评级。

   风险提示:智算业务开展不及预期,机柜上架节奏不及预期,行业竞争导致降价的风险等