古井贡酒(000596):业绩持续超预期,利润弹性加速释放-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报数据,23Q1-Q3实现营收/归母净利159.5/38.1亿元,分别同比+25.0％/+45.4％,其中单Q3实现营收/归母净利46.4/10.3亿元,分别同比+23.4％/+46.8％,Q3业绩延续高增超市场预期。

   省内延续升级,超额完成全年任务。双节期间省内动销反馈积极,其中宴席强劲支撑古8稳健增长,高线市场婚喜宴延续升级,古16持续放量高增,塔基产品古5、献礼在红包加持下维持较快周转,古20价盘环比Q2修复,动销在旺季期间环比提速,整体看省内产品结构延续升级态势,目前省内已超额完成全年任务,表现亮眼。省外江苏回款进度慢于整体,河南/河北/山东等地回款稳步推进,公司对压力市场进行减负以维持良好市场秩序,待需求持续修复或可重回高增。

   毛利率大幅上行,利润弹性加速释放。Q3毛利率同比大幅提升5.7pct至79.4％,预计主要系产品结构持续升级以及货折费用向终端转移所致。Q3营业税金率同比-3.4pct,主受去年缴纳税金节奏影响,期间费用率同比提升4.0pct,双节期间促销费用加大导致销售费率同比+1.0pct,管理费率在低基数下同比提升1.6pct,研发/财务费用率同比-0.04pct/+1.5pct,综上23Q3/Q1-Q3归母净利率同比+3.5pct/+3.4pct至22.3％/23.9％,利润弹性加速释放。现金流方面,单Q3销售收现43.8亿元,同增26.8％略快于营收增速,经营现金流净额同增13.8％,现金流指标表现稳健。Q3末合同负债环比+2.9亿至33.2亿,报表蓄力充足。

   业绩持续超预期,净利率提升空间仍大。省内经济恢复较好,古井品牌力强且渠道充分下沉,各线产品有望充分受益,全年两百亿营收目标有望超预期完成。

   渠道模式改革下费投方式逐步转变,费效持续改善,业绩弹性超预期释放,当前净利率提升空间仍足。结合当前经营情况,我们略上调23-25年EPS为8.51/10.99/13.72元,当前股价对应PE为31.8/24.6/19.7倍,给予"买入"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期,行业竞争加剧,省外拓展不及预期。