古井贡酒(000596):业绩再超预期,弹性加速释放-2023年三季报点评

事项:

   公司发布2023年三季报,前三季度实现总营收159.5亿元,同增25.0％,归母净利润38.1亿元,同增45.4％。其中单Q3实现总营收46.4亿元,同增23.4％;归母净利润10.3亿元,同增46.8％;销售回款43.8亿元,同增26.8％;经营性现金流净额9.9亿元,同增13.8％;合同负债环比Q2末提升2.9亿元。

   评论:

   业绩超出预期,古20环比改善。单Q3收入/利润同增23.4％/46.8％,业绩超出预期,延续Q2高增趋势。结合渠道调研反馈,公司单三季度延续前期优秀表现,前三季度基本完成全年任务。分产品看,三季度古20受益于旺季备货增速环比改善;双节宴席表现景气,古16势头正强,份额加速提升;古8基本盘稳固延续较好表现;古5/献礼C端投入加大下周转提振明显。分区域看,单Q3省内持续景气,各价格带动销稳健;省外浙江/河南/河北延续30％+增速,江苏市场去年高增后,今年持续梳理市场,增速慢于整体中枢。

   业绩弹性加速释放,合同负债环比蓄力。公司单Q3毛利率同增5.7pcts至79.4％,主要系渠道模式加速调整,货折费用转移至终端投放所致。费用端,销售费用率同增1.0pct,考虑主要系延续反向激励与C端高费投所致;管理费用率同增1.6pcts,判断系同期基数较低所致,后续规模效应显现后优化空间仍足;营业税金率同比下降3.4pcts,主系去年同期季度确认扰动,今年回归正常节奏所致。综上,单Q3净利率同比提升3.5pcts至22.3％,业绩弹性加速释放。现金流方面,单Q3实现回款/经营性现金流净额同增26.8％/13.8％,合同负债环比Q2末提升2.9亿元,主要系24年春节相对滞后背景下,渠道双节回款积极性较高,全年任务基本完成,为Q4和来年开门红打下基础。

   渠道改革效果显著,双百亿有望高质兑现。公司渠道改革快速推进,费效提升显著,虽外部环境略有承压,但古井势头不减。渠道端,公司紧抓终端,针对强势区域率先进行模式改革,从"1+1"模式进一步优化成"1+1+终端联盟"模式,毛细血管式渠道网络更加密集,且渠道费投持续优化,往年渠道较多随量费用溢出,今年将溢出费用转投核心终端,在保障规模增长同时,费效提升显著,整体费用基数与去年同期相当。场景端,虽商务场景相对承压,致古20上半年增速放缓,但三季度环比有所好转。且省内宴席景气明显,古16进一步抢占高线宴席份额,增速位居全线产品首位,持续拉升产品结构,古8仍为宴席主流单品,受益双节驱动,流速仍快。古5/献礼费投倾斜下周转提速。当前公司基本完成全年回款任务,双百亿目标有望高质完成,业绩弹性加速释放。

   投资建议:三季度延续优秀表现,业绩弹性加速释放,维持"强推"评级。三季度各线产品动销良好,省内提前完成回款任务,省外余力更足,四季度经营更加从容,双百亿目标有望高质兑现同时蓄力明年开门红。展望来看,公司渠道改革更进一步,未来费用优化空间仍足,业绩弹性具备持续释放潜力。根据三季度经营情况,我们上调EPS预测为8.50/11.38/14.44元(原值为8.20/10.70/13.92元),维持目标价330元,维持"强推"评级。

   风险提示:消费复苏放缓、省外扩张不及预期、库存去化不及预期。