古井贡酒(000596):三季度利润表现好于预期,静候全国化进程加速-三季点评

事件:公司发布2023年三季报,2023年前三季度公司实现营业收入159.53亿元,同比增长24.98％,实现归母净利润38.13亿元,同比增长45.37％,实现扣非归母净利润37.43亿元,同比增长45.19％;其中单三季度实现营业收入46.43亿元,同比增长23.39％,实现归母净利润10.33亿元,同比增长46.78％,实现扣非归母净利润10.12亿元,同比增长46.86％。

   宴席回补带动收入高增。从动销的角度来看,前三季度公司实现营业收入159.53亿元。同比增长24.98％,实现销售收现173.50亿元,同比增长23.99％,其中单三季度实现营业收入46.43亿元,同比增长23.39％,实现销售收现43.82亿元,同比增长26.79％,整体来看好于预期。我们认为主要系今年以来省内宴席消费回补现象明显,公司作为徽酒企业龙头,在宴席消费带动下省内认可度以及统治力进一步强化。截止到三季度末,公司合同负债金额环比二季度末提升9.59％至33.15亿元,我们预计主要系中秋国庆经销商回款积极性较强。全年展望来看,我们认为随着消费场景的逐步复苏,公司在全国化进程中的持续加速,以及徽酒龙头位置统治力持续加强,我们看好公司全年收入水平实现高增。

   省内产品结构升级带动盈利水平提升。从盈利水平来看,公司前三季度实现归母净利润38.13亿元,同比增长45.37％,单三季度实现归母净利润10.33亿元,同比增长46.78％;从毛利率的角度来看,公司前三季度实现销售毛利率79.04％,同比提升2.64pcts,单三季度销售毛利率同比大幅提升5.70pcts至79.42％。我们认为主要系今年省内宴席消费市场产品结构升级所致,今年以来省内宴席消费回补明显,公司次高端大单品古16今年在宴席消费市场用酒量同比增长明显,带动产品结构提升,古5、古8等产品仍延续上半年增长势头。展望全年来看,我们认为在省内市场扩容升级下,古井区域市场品牌力强势,公司全年收入确定性将延续,看好公司全年盈利水平持续提升。

   费用率在规模效应下被摊薄。从净利率的角度来看,公司前三季度实现销售净利率24.51％,同比提升3.29pcts至24.51％,单三季度实现销售净利率22.97％,同比提升3.40pcts,我们认为主要系次高端产品占比提升带动毛利率上行所致;费用端来看,前三季度销售费用率同比下滑1.04pcts至27.35％,管理费用率同比下滑0.28pcts至5.47％,税金及附加占比同比下滑0.99pcts至14.37％,我们认为整体费用端保持平稳,费用率在营业收入提升的规模优势下被摊薄。展望全年来看,我们认为公司销售费用投放方面将保持稳定投放,看好销售费用率在营收高速增长的基础上摊薄,带动费用率水平进一步下行。

   盈利预测:维持"买入"评级。中长期来看,古20高举高打势能前进,产品结构持续升级,费用率优化确保盈利能力稳步提升,看好公司内部管理水平不断提升。考虑到公司23年收入双百亿目标,我们维持盈利预测,预计2023-2025年营收分别为206、249、304亿元,同比增长24％、20％、22％,归母净利润分别为43、55、69亿元,同比增长37％、27％、25％,对应EPS分别为7.80、9.94、12.40元,对应PE分别为35、27、22倍,重点推荐。

   风险提示:疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险、渠道调研数据误差风险。