南微医学(688029):国内阶段性放缓,海外进一步提速-2023三季报业绩点评

投资要点:

   业绩符合预期,维持增持评级。2023Q1-3公司实现收入17.45亿元(+15.42％),归母净利润3.87亿元(+70.31％),扣非归母净利润3.78亿元(+74.43％);其中2023Q3实现收入5.98亿元(+8.41％),归母净利润1.22亿元(+19.7％),扣非归母净利润1.19亿元(+22.3％),收入增速阶段性放缓,业绩符合市场预期。考虑医疗行业整顿及后续业务推进节奏,下调2023-2025年EPS至2.49/3.13/3.87元(原2.62/3.47/4.46元),维持目标价104.8元,对应2024年PE33X,维持增持评级。

   国内增速放缓,后续有望改善。2023Q3国内实现收入3.29亿(-4％),预计主要为①医疗行业整顿导致诊疗活动放缓,影响内镜耗材销售,后续有望逐步改善;②可视化产品受高基数及新产品入院推广受阻等影响。

   海外表现亮眼,收入增速逐季提升。2023Q3境外实现收入2.76亿(+30％),相比2023H1同比增速23％进一步提升。公司对美国及欧洲市场销售渠道进行重整及改革,效果明显,年初以来美洲市场自有品牌及欧洲直销渠道均取得较好增长。未来随公司海外注册证进一步配备齐全,有望借助高性价比的产品及逐步健全的海外渠道,加速进入欧美主流市场。聚焦战略目标,费用管控效果明显。2023Q3毛利率64.62％(+3.65pct),主要为高毛利率产品占比增加、可视化产品量产后毛利率提升。销售/管理/研发费用率分别+0.78/-3.88/-1.2pct,费用管控效果明显,研发费用率下降主要为公司围绕可视化产品进行战略布局,未来发展目标更清晰。

   风险提示:产品商业化不及预期,研发不及预期等。