酒鬼酒(000799):费用改革持续,静待业绩改善-三季点评

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   2023前三季度公司实现营收21.42亿元,同减38.54％,归母净利润4.79亿元,同减50.75％。其中三季度实现营收6.01亿元,同减36.66％,归母净利润0.57亿元,同减77.65％。

   三季度费用改革坚定推进,全系列产品收入承压

   公司三季度通过直控终端、清理库存、促进动销等策略积极梳理市场结构,稳定产品批价,并借助短暂停货措施在最短时间内保障产品价格体系,致使内参、酒鬼、湘泉收入均同比下降。

   深耕重点市场,强调品销联动

   公司在主动放缓增长步调的同时,从市场、品牌等角度积极作为。市场方面,聚焦有合作基础、品牌基础的重点市场深耕,进一步精耕湖南大本营市场,通过强化C端费用投放和活动执行,提升市场动销氛围。品牌方面,以品销联动提升销售转化。携品牌焕新大片登录央视,实现酒鬼酒品牌全新升级,提升馥郁香知名度与公司品牌力;其次通过与曾品堂、荣宝斋等业内知名品牌跨界合作,有效增强品牌文化价值和产品价值;最后以品牌效力推动销售转化,在中秋、国庆等节日,加码红坛酒鬼的系列传播与品销联动,市场反馈积极。

   营收下降致使盈利能力明显下滑

   三季度因收入规模萎缩,单位成本上升,毛利率明显下滑。销售费用虽同比减少,但收入下滑更多,销售费用率被动上升,盈利能力承压。具体来看,2023前三季度毛利率、销售费用率、净利率分别为78.90％、29.85％、22.34％,分别同比变动-0.92pct、+5.50pct、-5.54pct。三季度毛利率、销售费用率、净利率分别为75.69％、36.09％、9.45％,分别同比变动-6.04pct、+9.61pct、-17.32pct,分别环比变动-2.13pct、+6.37pct、-11.66pct。

   盈利预测、估值与评级

   公司全面推进费用改革牺牲短期增长。我们下调盈利预测,预计公司2023-25年营业收入分别为27.78、33.91、41.54亿元(前值33.65、41.72、51.94亿元),对应增速分别为-31.41％、+22.07％、+22.50％,归母净利润分别为5.89、7.60、9.89亿元(前值8.60、11.03、14.11亿元),对应增速分别为-43.81％、+28.88％、+30.21％,EPS分别为1.81、2.34、3.04元,当前股价对应估值分别为42、33、25倍,随着批价回升、动销向好,明年有望恢复良性增长,建议关注。