古井贡酒(000596):产品结构持续提升,市场表现坚如磐石-2023年前三季度业绩点评

事件:2023年前三季度营收159.5亿元同比+25％;归母净利38.1亿元同比+。Q3营收46.4亿元同比+23％;归母净利10.3亿元同比+47％,业绩再超预期。

   古8/16增速亮眼,省内表现更优,现金流良好。公司收入符合预期,从前三季度来看其中古16/古8受益于安徽宴席表现,预计接近50％/超过30％左右同比增速,献礼版和古5今年亦有10％+的同比增长,古20短期仍由于次高端承压省外承压增速有所放缓。分地区看,省内基础消费扎实,宴席表现火爆,整体完成度不错,省外部分区域如江苏短期略有压力。截至Q3末预收款33亿元,同比4亿,环比+3亿;单季度销售收现44亿元同比+27％,薪酬和税费支出相应增加,经营性净现金流10亿同比+。

   净利率稳步提升,毛利率水平恢复。Q3净利率23％/同比+3.4pct3.4pct,其中毛利率同比提升5.7pct至79.4％79.4％,去年同期系货折力度有所下降,今年结构提升效应持续显现;税金及附加率14.8％/同比3.4pct3.4pct,受去年基数及季度间确认波动影响(去年全年16％左右),费用率28.3％/同比+1pct1pct,管理费用率2.88同比+13pctpct,从渠道反馈看今年以来随量费用降、省外市场费用优化、旺季未追加费用投入,我们预计全年费用率表现稳中有降。

   盈利预测与投资评级:随着全国化、次高端化战略推进,净利率持续提升逻辑未变,此外古井省内基本盘扎实,持续引领省内消费升级;省外虽短期承压,预计调整和需求复苏后有望回归正轨。公司充分把握各项节奏,我们调整2325年归母净利润44/57/71亿元(前值为43、53、64亿元),同比+39％/25％25％(前值为+36％/24％/22％),当前对应PE为33/25/20XX,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济不及预期、省外扩张不及预期。