滨江集团(002244):业绩增长符合预期,资债指标健康

前三季度业绩增长符合预期。2023年前三季度公司实现营业收入463.9亿元(YoY+133.5％);归母净利润24.7亿元(YoY+20.2％);扣非归母净利润24.4亿元(YoY+20.6％)。2023年三季度实现营业收入193.6亿元(YoY+111.0％);实现归母净利润8.4亿元(YoY+8.4％);扣非归母净利润8.3亿元(YoY+11.5％)。公司营业收入高增主要因为交付楼盘较上年同期增长,预计四季度结算收入有所下降,全年保持平稳增长。利润增速低于收入增速主要由于:(1)前三季度毛利率15％,同比下降1.7pct,2021年上半年获取的低毛利项目在2023年下半年开始进入结算周期,压制毛利率;(2)投资净收益4.3亿元,同比减少73％;(3)上半年计提资产减值损失和信用减值损失共7.8亿;(4)有效所得税率同比增长12.7pct至31.2％;(5)少数股东损益同比增长82％至4.6亿。

   拿地聚焦杭州,销售稳定增长。据克而瑞数据,2023年前三季度公司实现销售额1221亿元(YoY+16.2％),增速优于百强房企28.5pct,完成2022年销售金额1539亿的79.3％。考虑到公司2023年上半年大部分货值位于杭州,杭州销售韧性较强且周转速度较快,基本能够在年内成为新推货源,预计公司全年依然可以维持1500亿销售规模。2023年截止9月,公司公告获取项目27块(22块在杭州),权益土地款207亿元,全口径价款423亿元(其中超86.2％位于杭州),权益比45％,全口径拿地金额/销售金额为34.6％,整体拿地强度维持。

   主动收缩资产负债表,资债指标健康。截止2023年9月底,公司有息负债规模387亿元,较2022年末减少27.9％。现金短债比3.2倍,短期偿债能力强;剔除预收账款的资产负债率59.1％,较2022年末下降4.7pct;净负债率为14.3％,较2022年末下降41.3pcts。

   投资建议:维持"买入"评级。考虑到公司土储布局优质,销售去化情况较好;在杭州等核心城市积极拿地,为未来的供货提供支撑;且近两年拿地毛利率较显著改善,土储不断优化。预计2023/2024/2025年公司营业收入504/593/667亿元;归母净利润为43.2/52.8/63.1亿元,同比增速为15.4％/22.2％/19.6％;对应EPS分别为1.39/1.7/2.03元。当前股价对应2023年动态PE6.1倍,维持"买入"评级。

   风险提示:政策放松不及预期,毛利率改善不及预期,结算进度不及预期。