海螺水泥(600585):相对盈利底部逐渐夯实,公司仍具价值优势

公司三季度实现扣非归母净利润19.99亿元,同比下降25.75％公司发布23年三季报,前三季度实现收入/归母净利润990.43/86.72亿元,同比+16.07％/-30.17％,前三季度实现扣非归母净利润81.57亿元,同比-31.97％。其中Q3单季度实现收入/归母净利润336.07/22.04亿元,同比+15.68％/-14.55％,扣非归母净利润19.99亿元,同比-25.75％,非经常性收益主要是政府补助。

   Q3收入环比小幅下滑,Q4盈利或有好转公司Q3收入环比下滑1.35％,我们预计主要系水泥价格下滑拖累。我们测算Q3华东地区水泥均价环比/同比分别-14.6％/-15.6％,9月底受需求环比恢复及煤炭涨价驱动,价格开始出现上升趋势,近期开启第二轮推涨,截止10月20日,华东地区水泥均价达369元/吨,较Q3底部上涨20元/吨。Q3全国水泥产量同比下滑7.5％,我们预计公司Q3自产水泥销量同比或个位数下滑,9月份以来华东地区水泥出货率稳中有升,截至10月20日为71％,预计Q4需求有望企稳。我们认为受基建投资和城中村改造催化,24年水泥需求有望进入上行通道,且供给端协同关系有望得到修复,价格端存在较大向上弹性。

   净利率已基本触底,分红率仍有提升空间前三季度公司整体毛利率18.33％,同比-7.04pct,其中,Q3单季度整体毛利率16.18％,同比/环比分别-3.16/-5.94pct,主要受水泥价格下滑影响。前三季度期间费用率7.40％,同比+0.22pct,其中销售/管理/研发/财务费用率,同比分别-0.16/+0.09/-0.39/+0.68pct,最终实现净利率9.16％,同比-5.79pct,Q3单季度净利率仅6.74％,同比/环比下降2.2/5.4pct,单季度净利率已创05年以来新低,我们预计已阶段性触底。Q3经营性现金流净额为46.24亿,同比下滑-9.8％,当前在手现金684亿元,23年公司计划资本支出193亿元,较22年下滑19％,我们认为未来公司分红比例仍有提升空间。

   价值优势突出,维持"买入"评级我们判断公司Q3盈利或已阶段性触底,后续随着价格修复,四季度盈利环比三季度有望改善,24年价格弹性有望超预期。公司22年股利支付率已提升至50％,对应当前股息率5.8％,仍具价值优势。考虑到水泥价格下滑较多,下调公司23-25年归母净利润预测至113/149/169亿元(前值:136/165/185亿元),给予公司24年0.9倍PB,目标价34.16元,维持"买入"评级。

   风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。