酒鬼酒(000799):库存持续去化,看好明年业绩弹性

事件:公司近期发布2023年三季报,前三季度实现营业收入21.4亿元(yoy-38.5％);实现归母净利润4.8亿元(yoy-50.7％)。单三季度来看,公司实现营业收入6.0亿元(yoy-36.7％),实现归母净利润0.6亿元(yoy-77.7％)。

   消费场景缺失叠加库存去化,核心单品收入增长不及预期。Q3公司业绩明显承压,预计主要因消费复苏不及预期,省内外部分白酒消费场景缺失,双节期间内参、红坛等大单品动销不及预期;此外,核心产品经销商库存去化预计仍在实施,进一步压制公司收入增长。23Q3末,公司合同负债为2.5亿元,同比下滑27.2％,环比下滑43.9％。

   毛利率下滑、费用率提升,净利率承压。2023年前三季度,公司毛利率为78.9％(yoy-0.9pct);销售费用率为29.9％(yoy+5.5pct),管理费用率为5.0％(yoy+1.6pct),营业税金及附加占收入比重为18.0％(yoy+2.1pct)。23Q3,公司毛利率为75.7％(yoy-6.0pct),预计内参动销承压、产品结构下移;销售费用率为36.1％(yoy+9.6pct),预计公司加强C端费用投放以促动销;管理费用率为5.4％(yoy+0.3pct),营业税金及附加占收入比重同比提速6.7pct。综合,前三季度公司销售净利率为22.3％(yoy-5.5pct),23Q3净利率为9.4％(yoy-17.3pct)。

   去库稳价奠定长期成长基础,看好公司明年业绩弹性。公司自10月10日起在全国范围对酒鬼、湘泉系列停止接单,有助于整顿市场秩序,加速库存去化,有望在春节前达到低库存基数水平,迎接开门红。费用端,公司强化C端费用投放和活动的执行,有望增加品牌曝光度,加速产品动销。总体来看,公司今年为去库存、稳批价的调整期,短期业绩承压有助于奠定长期健康成长基础。此外,预计宏观政策利好将提振消费,我们看好公司明年业绩弹性。

   根据三季报,对23-25年下调收入、上调毛利率,上调费用率。我们预测公司23-25年每股收益分别为2.32、3.27、4.01元(原预测为2.80、3.68、4.49元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2023年的35倍市盈率,对应目标价为81.20元,维持买入评级。

   风险提示:消费升级不及预期、内参销售不及预期、食品安全事件风险。