古井贡酒(000596):盈利能力加速提升,徽酒龙头业绩亮眼-2023年三季报点评

23Q1-Q3收入/净利同比+25.0％/+45.4％,其中23Q3收入/净利同比+23.4％/+46.8％,收入增长延续靓丽表现、利润率增幅超预期。短期看,公司全年销售任务已基本完成,省内渠道库存良性,完成全年目标确定性较强。展望未来,公司全国化、次高端、古20+的发展战略路径清晰,品牌力提升、规模效应显现下,盈利能力有望持续改善。维持"买入"评级。

   2023年三季度业绩符合市场预期。2023Q1-3,公司实现总营收159.5亿元/+25.0％,实现归母净利润38.1亿元/+45.4％,实现扣非净利润37.4亿元/+45.2％。其中23Q3实现营收46.4亿元/+23.4％,实现归母净利润10.3亿元/+46.8％,实现扣非净利润10.1亿元/+46.9％。在消费整体承压的大环境下,公司业绩持续表现亮眼,具体分产品来看,我们预计古20及以上产品增速20％左右、古16和古8受益宴席需求强劲增速超过公司整体水平,截至23Q3,公司合同负债同比降低11.9％至33.2亿元、环比提升2.9亿元。

   规模效应凸显,盈利能力加速提升。2023Q1-3,公司毛利率同比+2.6Pcts,销售费用率同比-1.0Pct、管理费用率同比-0.3Pct、净利润率同比+3.3Pcts,公司费用规划制和降低随量费用等措施成效明显。其中23Q3毛利率同比+5.7Pcts,销售费用率同比+1.0Pct,管理费用率同比+1.6Pcts、净利润率同比+3.4Pcts,盈利能力进一步提升。随着公司的品牌效能显现,公司费用投放效率已现改善趋势,我们维持判断,公司作为徽酒龙头在尽享市场红利实现快速增长的同时,预计盈利能力也将持续提升,公司利润率处于上升通道:①古16及以上产品进入加速放量阶段,规模效应持续显现;②省外市场费用继续采用规划制,费用投放更精准高效。展望23Q4,进入春节前消费旺季,目前公司回款压力较小,省内渠道库存良性,有望延续稳中快增表现。

   有望超额双百亿目标,徽酒龙头势能向上。公司目标2023年收入201亿元(同比+20.3％)、利润总额60亿元(同比+34.2％),我们估计目前公司2023年全年销售任务已基本完成,公司坚持"全国化、次高端"战略不动摇,推动产品和市场结构再优化,2023年达成双百亿营收确定性较高。近年来,管理层举措积极:①品质建设:不断加强源头产能的布局和建设,四大基地年产65度以上原酒可达17万吨+,加上黄鹤楼和明光总计产能达到20万吨+、储能30万吨。②市场建设:坚持全国化次高端战略,坚持打造古20大单品战略,市场发展呈良好趋势。③团队考核:库存消化为主要考核,坚决反对压库存、开新品再进步、换产品换客户。伴随公司优化资源投放、加大网络和新媒体的传播力度,品牌及渠道势能料将逐步释放,公司作为徽酒龙头向既定目标迈进、完成2023年双百亿目标确定性高,并有望超额完成。

   风险因素:市场需求不及预期;省内竞争加剧;公司全国化扩展不及预期;食品安全问题等。

   盈利预测、估值与评级:我们维持公司2023/24/25年收入预测为205.0/247.2/291.7亿元、归母净利预测为43.0/55.6/69.2亿元。目前白酒行业(中信白酒指数)对应2023/24年加权平均PE估值为25/21倍(Wind一致预期),考虑古井贡酒结构升级和省外扩张的长期成长路径清晰,在品牌力提升、规模效应显现下,盈利能力有望持续改善,给予公司2024年PE估值30倍,对应目标价315元,维持"买入"评级。