上海医药(601607):Q3净利润环比改善,整体业绩符合预期-2023年三季报点评

2023年前三季度公司整体收入复苏明显,净利润环比改善;创新药管线进一步拓展,中药大品种培育持续推进,参股子公司新一轮融资有望助力升级创新药全周期服务。整体业绩符合预期,我们维持2023-25年净利润预测为52.92/63.55/69.14亿元,对应EPS为1.43/1.72/1.87元,当前股价对应的PE分别为12/10/9倍,参考可比公司估值(根据Wind一致预期,截至2023年10月27日,国药股份9X,柳药集团9X,润达医疗21X,均值为13X),考虑到公司作为国内医药工商一体化龙头,且报告期内净利润环比改善,给予2023年15倍PE,对应A股目标价21元,H股目标价22港元(当前人民币兑港元的汇率1.07),A股和H股均维持"买入"评级。

   Q3净利润环比改善,销售费用下降明显。2023年Q1-Q3公司实现营收1,975.08亿元,同比+13.11％;归母净利润37.97亿元,同比-21.13％,主要系上年同期子公司青春宝搬迁收益以及本期参股公司上药康希诺计提资产减值准备等一次性特殊损益的影响,剔除影响后的归母净利润为42.65亿元,同比+8.57％;扣非归母净利润为33.04亿元,同比-10.64％,剔除影响后为37.72亿元,同比+2.11％;毛利率为12.13％,与去年同期基本持平;销售/管理/研发费用率分别为5.30％/2.12％/0.74％,同比-0.62/-0.03/-0.05pcts。单季度看,23Q3公司实现营收649.16亿元,同比+3.20％,环比-2.18％;归母净利润11.87亿元,同比+6.14％,环比+8.68％;扣非归母净利润11.05亿元,同比+8.66％,环比+31.18％。公司23Q3净利润环比有所改善,主要系受医疗反腐影响23Q3销售费用明显下降,环比-28.37％。

   风险因素:行业竞争加剧;创新药研发进度不及预期;外延并购标的业绩不及预期;产品销售或业务拓展不及预期;医药政策风险。

   盈利预测、估值与评级:2023年前三季度公司整体收入业绩增长稳健,创新药管线进一步拓展,中药大品种培育持续推进,参股子公司新一轮融资有望助力升级创新药全周期服务。整体业绩符合预期,我们维持2023-25年净利润预测为52.92/63.55/69.14亿元,对应EPS为1.43/1.72/1.87元,当前股价对应的PE分别为12/10/9倍,参考可比公司估值(根据Wind一致预期,截至2023年10月27日,国药股份9X,柳药集团9X,润达医疗21X,均值为13X),考虑到公司作为国内医药工商一体化龙头,且报告期内净利润环比改善,给予2023年15倍PE,对应A股目标价21元,H股目标价22港元(当前人民币兑港元的汇率1.07),A股和H股均维持"买入"评级。