华旺科技(605377):三季度业绩环比向上,装饰原纸延续高景气

事件:公司公告2023年三季报,2023年前三季度公司实现营收29.84亿元,同比增长19.86％,实现归母净利润3.97亿元,同比增长20.02％;单三季度公司实现11.23亿元,同比增长27.18％,实现归母净利润1.61亿元,同比增长55.33％。

   核心观点三季度业绩环比向上,盈利能力持续提升。三季度公司营收环比增长19％至11.23亿元,推测主要系8万吨装饰原纸新产线二季度末投产后快速完成产能爬坡,单季度贡献增量近2万吨。三季度公司归母净利润环比增长25％至1.61亿元,创单季度历史新高,推测装饰原纸业务贡献主要业绩增量,木浆贸易业务盈利有所修复;三季度公司实现归母净利率14.33％,环比提升约0.8pct,盈利能力环比持续提升。

   三季度装饰原纸贡献主要业绩增量,木浆贸易盈利有所修复。拆分两大主业来看:(1)装饰原纸:年初以来纸浆价格快速回落至历史低位,考虑纸浆采购周期与库存周期,推测大部分低价纸浆于三季度入库,进一步降低用浆成本,同时在地产竣工稳健增长的带动下装饰原纸终端需求相对较好,纸价韧性突出,带动装饰原纸盈利环比持续提升。(2)木浆贸易:三季度以来纸浆现货价格快速回升,受益于此,推测三季度公司木浆贸易业务有所修复;近期外盘纸浆报价逐月提涨,浆价上行阶段公司木浆贸易盈利有望进一步改善。

   装饰原纸稳健增长,品类扩张打开成长天花板。展望未来,公司马鞍山8万吨装饰原纸项目已于2023年6月投产并迅速贡献增量,此外8万吨装饰原纸产线、10万吨其他特种纸分别有望于2024年底、2025年投产,预计未来三年公司产量复合增速达30％。伴随高质量纸机的投产,公司有望进一步巩固装饰原纸竞争优势,在国内、海外市场获取更大市场份额;同时新纸种布局有助于打开公司成长天花板,提升综合竞争力。

   适当下调毛利率假设,我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为5.72/6.61/7.56亿元(此前预测为5.90/6.95/8.39亿元),对应的EPS分别为1.72/1.99/2.28元。

   根据可比公司我们给予公司2023年17倍市盈率估值,对应目标价29.24元,维持"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格大幅波动;新增产能建设不达预期;终端需求下滑超预期的风险;其他特种纸业务发展不及预期。