华致酒行(300755):优化营销效率,盈利持续恢复

事件描述

   公司披露2023年3季报,1-3季度实现营业收入82.53亿元,同比增长10.33％,归母净利润2.31亿元,同比下降34.69％,扣非归母净利润1.76亿元,同比下降48.32％,其中单3季度实现营业收入23.86亿元,同比增长13.35％,归母净利润8003万元,同比增长144.76％,扣非归母净利润3355万元,同比增长19.45％。

   事件评论3季度收入和扣非利润录得双位数增长,产品动销持续恢复和营销效率优化为主要动因。

   2023年1-3季度,公司营业收入增速分别为:5％,17％和13％。按照两年复合增速来看,2023年2季度营业收入复合增速15.2％,3季度复合增速8.7％,增速环比有所放缓,或说明酒类消费场景的恢复3季度相较于2季度有所走弱,但是整体依然延续复合双位数增长态势,增速远优于社零整体增长幅度,显现出酒类消费景气度领先和公司份额提升趋势延续。1-3季度,公司毛利率同比变动-4.99、-0.56和-2.03个百分点,销售费用率同比变动0.09、0.69和-1.45个百分点。我们推断,3季度公司精品酒和名酒业务整体保持均衡增长,毛利率下行的主要原因在于,精品酒占比仍有所提升,名酒业务毛利率相对承压。考虑到市场环境的动态变化,公司持续进行营销效率的优化和销售团队的提质增效,本季度销售费用额度和费率均有所收敛,我们预计这一趋势在未来一段时间仍有望延续。1-3季度归母利润增速为-59％,-31％和145％,单3季度归母利润增速亮眼,主要原因在于本季度收到5000万左右的政府补助(产业发展扶持基金),剔除非经营性科目影响,扣非利润3355万,同比增长19％,环比上半年的大幅下降态势,实现较大改善。

   门店扩张保持稳健,持续强化精品酒产品能力。上半年公司新增网点数量126家,我们预计3季度新开店计划依然有序推进,全年有望实现200家新增门店,公司在行业波动期坚持营销网络体系稳健扩大,持续攫取行业份额战略。产品端,3季度精品酒业务中,公司持续推进金蕊天荷产品战略落地,通过BC一体化模式,强化该产品在荷花系列里面的爆品能力。名酒部分,钓鱼台和虎头汾酒表现较好,与赖高淮联合推出"赖高淮作品·珍藏版",增长势头亦较优,未来品牌价值有望持续拔高。尽管公司3季度针对市场环境,对于销售系统进行了效率优化,提效不降质,产品端,持续夯实同名酒厂商紧密合作,加速推进精品酒品牌力提升。

   投资建议:我们认为公司在享受酒业稳健增长的背景之上,通过名酒和精品酒结合的方式,不断通过打造差异化产品,提升产品组合能力,加之,渠道端通过持续拓展网点提升市场份额,收入和利润具备稳健增长基础。短期业绩相对承压主要还是受行业景气度的影响,本季度公司在市场出现波动的情况下,能够顺应市场变化,调整产品组合和营销渠道效率,确保收入和经营利润平稳,也显现内部管理能力的灵活度。未来随着经济活跃度恢复,公司收入增速和毛利率具备一定提升弹性,我们预计2023-2025年归母净利润2.55、3.48和4.30亿元,对应PE为32.51X、23.86X和19.29X,维持"买入"评级。

   风险提示1、居民收入预期偏弱使得商务宴请、餐饮聚会等酒品消费场景可能收缩;

   2、消费需求迭代较快难以把握酒品需求方向导致销售转化效率降低。