滨江集团(002244):业绩稳定增长,持续区域深耕

事件:公司发布2023年第三季度报告,公司23年前三季度实现营收463.9亿元,同比+133.5％;归母净利润24.7亿元,同比+20.3％;每股收益0.79元/股,同比+19.7％。

   业绩表现向好,营收大幅提升。公司实现营收大幅度增长主要因本期交付楼盘较上年同期有所增长,归母净利润增速低于营收增速113.2pct主要影响因素:1)毛利率下滑,公司23年前三季度毛利率15.0％,较去年同期下滑1.7pct;2)投资收益减少,23年前三季度公司累计实现投资收益4.28亿元,同比-73.0％;3)税金及附加增高,23年前三季度公司支付税金及附加8.46亿元,同比+158.4％,主要因本期交付的楼盘较多且部分交付楼盘土增税负率较高。

   三费管控效果显著,缓解部分业绩压力。公司23年前三季度三费费率3.2％,同比下降4.3pct,销售、管理、财务费率分别下降1.1pct、0.9pct、2.2pct,对冲了部分由毛利率下滑带来的业绩压力;其中财务费同比-31.7％至4.26亿元,主要因本期利息收入较上年同期增加。

   三道红线稳居"绿档",负债结构持续优化。截至23年9月,公司剔预后资产负债率同比-8.5pct至59.1％,净负债率同比-46.7pct至14.3％,现金短债比同比+1.7倍至3.2倍,稳居绿档;负债结构的优化主要因本期销售收到的购房款现金增加且购买商品、接受劳务支付的现金减少,使得经营性现金流量净额同比+822.15％至279.0亿元。

   区域拿地优势延续,在杭市占率持续扩大。根据公司23年半年度报告及公司公告,23年前三季度共新增土地储备27块,土地总价452.1亿元,土地区域高度集中于杭州市,继续践行区域深耕策略,进一步扩大在该区域市占率;其中第三季度新增土地储备5块,土地总价56.1亿元,拓展节奏略有放缓。

   盈利预测与估值:公司营收大幅提升,三费管控持续优化;财务状况良好,三道红线稳居绿档;拿地投资稳步进行,持续区域深耕。我们预计公司23-25年营业收入521.1、623.6、698.9亿元,归母净利润43.7、52.9、59.3亿元,对应PE分别为6.1、5.0、4.5倍,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:楼市回暖不及预期;政策落地不及预期;地产业务盈利不及预期。