国泰君安(601211):单季投资收益亮眼,公募基金布局有望更进一步-2023年三季报点评

事件:国泰君安披露2023年三季报,业绩符合预期。公司9M23实现营收270.3亿元/yoy+1.2％;归母净利润86.3亿元/yoy+2.4％;3Q23单季实现营收87.0亿元/yoy+21％/qoq-4％,归母净利润28.9亿元/yoy+40％/qoq+7％;9M23加权ROE(未年化)5.62％/yoy-0.18pct。

   3Q23净利润高增主因投资收益同比大幅改善。3Q23单季投资收益(含汇兑)25.1亿元/yoy+259％/qoq+13％。3Q23末金融投资规模4421亿元/较年初+9％,其中交易性金融资产3620亿元/较年初+9％(1H23股票规模较22年末提升20％,占比交易性金融17％,债券占比40.7％)。3Q23投资杠杆2.66倍,高于9M22(2.47倍)及2021年(2.43倍);经测算3Q23年化投资收益率为2.47％,显著高于9M22(1.56％)。

   投资收益为营收第一大支柱,华安基金贡献下资管同比高增超2倍。9M23国泰君安实现主营收入(不含大宗商贸、政府补助等)209亿/yoy+10％。分项看,经纪、投行、资管、净利息、净投资(含汇兑)分别实现收入/yoy增速:51亿/-13％、26.6亿/-13.5％、31.3亿/+234％、16.1亿/-56％、78.5亿/+81％。9M23主营收构成:净投资(含汇兑)占比38％、经纪占比24％、资管占比15％、投行占比13％、净利息占比8％(其他手续费及长股投合计占比2％)。从业绩贡献看,投资收益(含汇兑)、资管分别正向拉动主营收18.5pct、11.6pct;净利息收入、经纪分别负向拉动主营收10.8pct、3.9pct。

   经纪业务收入降幅高于A股成交,信用业务净利息支出同比增长,负债成本上行。9M23公司实现经纪业务净收入51亿元/yoy-13％(9M23A股日均股基成交额同比下降3.55％);信用业务方面,9M23公司利息净收入16.1亿/yoy-56％,主因付息负债利息支出同比增长,9M23有息负债3448亿元/较年初下降3％,3Q23年化负债成本3.69％,同比显著增长(9M22为3.03％);融资融券方面,期末融出资金884.3亿元/较年初+2％;

   股票质押方面,买入返售资产600亿元,较年初下降16％,预计股票质押业务持续压降。

   并表驱动下资管业务表现亮眼,公司拟收购国联安基金49％股权。券商资管:根据中基协,3Q23国君资管私募资管月均规模排名提升至行业第3;公募基金:1)根据Wind,3Q23末华安基金非货基规模3239亿元/较年初+0.2％,行业排名14/197。2)国联安基金规模位于行业前30％。根据证监会信息,国泰君安拟收购安联集团49％股权,根据Wind最新数据,国联安管理总规模1023.7亿元,197家基金公司中排名第54位,产品结构以非货基为主,规模1009.1亿元/占比98.6％,其中权益型基金418.9亿元/占比41.5％;

   债基582.4亿元/占比57.7％。考虑到国泰君安控股华安基金51％股权,国泰君安资管于2020年获批公募资格,若此次国联安股权收购顺利,国泰君安将在公募基金领域拓宽版图,将实现"一参一控一牌"大资管全面布局,进一步夯实财富管理业务基础。

   IPO及再融资市占率同比提升,项目储备丰富。根据Wind数据,按发行日口径,股权融资业务方面,9M23公司IPO承销规模267亿元/yoy+3％,行业排名第4(9M22排名第6),IPO业务市占率8.1％/yoy+2.2pct;再融资承销规模138.1亿元/yoy-68％,再融资市占率yoy-4.4pct至3.3％。债务融资业务方面,9M23公司主承销规模7477亿元/yoy+21％,行业排名第5位,市占率7.5％。项目储备方面,9M23末公司IPO项目排队86单,进行中IPO项目20单(剔除不予注册、终止注册、终止审查),再融资项目(增发、优先股)38单。

   投资分析意见:下调盈利预测,维持增持评级。上调公司有息负债成本率假设,从而下调23E-25E盈利预测,考虑到国泰君安拟受让国联安基金49％股权,公募基金业务布局全面,维持增持评级。预计公司23-25E归母净利润118、134、152亿元(原预测126、143、161亿元),同比+2％、+14％、+13％。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降。