华旺科技(605377):业绩表现符合预期,新增产能快速消化,盈利环比改善-2023年三季报点评

公司公告2023年三季报,业绩表现符合预期。2023Q1-3实现收入29.84亿元,同比增长19.9％;实现归母净利3.97亿元,同比增长20％;扣非净利润3.79亿元,同比增长19.7％;2023Q3单季收入11.23亿元,同比增长27.2％,环比增长18.5％,归母净利润1.61亿元,同比增长55.3％,环比增长25.3％,扣非净利润1.59亿元,同比增长55.8％,环比增长28.4％。

   装饰原纸新产能释放驱动Q3高增,木浆贸易盈利修复。1)装饰原纸:收入端,公司8万吨新产能于2023年6月投产,产能快速爬坡;公司Q3收入环比增长18.5％,预计主要为装饰原纸新产能拉动。公司出口订单持续放量,快速消化新增产能,产销率保持高位。

   盈利端,装饰原纸主要原材料为木浆及钛白粉,根据卓创资讯,2023Q1/2/3阔叶浆明星均价分别为759/525/538美元/吨,分别环比变动-13.6％/-30.6％/+2.4％,2023Q1/2/3针叶浆银星均价分别为903/739/682美元/吨,分别环比变动-4.7％/-18.1％/-7.8％,根据同花顺,2023Q3钛白粉均价16291元/吨,环比下降2.1％。经历2023Q2浆价大幅回落后,2023Q3原料成本环比基本持平,预计公司2023Q3装饰原纸盈利环比相对稳定。2)木浆贸易:前期受浆价快速回落影响,2023H1木浆贸易业务出现亏损,但随着2023Q3浆价企稳并小幅反弹(2023Q3阔叶浆明星均价环比提升2.4％),预计公司木浆贸易业务盈利有所修复。

   出口高端产品增加带动产品结构优化,盈利延续改善趋势。公司2023Q1-3毛利率为18.0％,同比下降0.8pct,其中单Q3毛利率为20.6％,同比提升5.0pct,环比提升1.8pct;

   公司2023Q1-3净利率为13.3％,同比基本持平,其中单Q3净利率为14.3％,同比提升2.6pct,环比提升0.8pct。公司收入增长主要为装饰原纸新产能带动,随着高毛利率的装饰原纸业务占比持续提升,公司盈利能力进一步改善。此外公司期间费用率相对稳定,2023Q1-3期间费用率为3.6％,同比下降0.2pct,其中单Q3期间费用率为4.9％,同比提升2.7pct,环比提升0.8pct,分拆来看,公司2023Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6％/1.1％/2.9％/-1.0％,分别同比变动+0.1/+0.1/+0.03/-0.4pct;单2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7％/1.2％/3.5％/-0.4％,分别同比变动+0.3/+0.1/+1.3/+1.0pct,分别环比变动+0.0/+0.1/+0.4/+0.3pct。

   产品品质和生产管理效率奠定核心竞争力,加大海外市场扩张。公司深耕中高端装饰原纸,采用进口纸机设备,积累长期科学排产经验know-how,实现装饰原纸产线各技术节点精准把控,实现产品结构中高端升级,产品品质稳定输出,形成较强行业口碑和客户粘性。

   公司新增产能逐步释放,突破产能瓶颈,目标锁定全球市场,凭借产品品质及生产管理效率优势,出口订单快速放量。

   装饰原纸产能稳健增长,积极布局特种纸新赛道,产品陆续推出,有望打造第二增长曲线,并强化盈利稳定性。装饰原纸8万吨新产线于2023年6月投产,产能持续扩张,奠定增长基础。布局30万吨其他特种纸产能,包括高品质食品纸、医疗级用纸、工业用纸等细分特种纸差异化产品。特种纸多品种细分赛道,打开增长天花板,强化中长期成长性。同时多纸种布局有利于平抑景气波动,强化盈利韧性。目前公司医疗用纸已进入客户验证阶段,并贡献少量收入,预计未来随更多品类推出,及获得下游客户认可,公司其他特种纸有望实现高速增长,打造第二增长曲线。

   公司深耕中高端装饰原纸赛道,技术研发实力突出,供应链组织管理能力强,成本管控能力突出,盈利能力领先行业,装饰原纸产能持续扩张,并加大海外市场销售拓展,订单状态饱满,内生增长动力充足;积极开拓其他特种纸新领域,打造新增长曲线。

   维持2023-2025年归母净利润预测5.76/6.89/9.02亿元,2023-2025年归母净利润分别同比增长23.3％/19.6％/30.9％,对应PE分别为13X/10X/8X,维持"买入"评级。

   风险提示:浆价大幅反弹,装饰原纸需求走弱。