远兴能源(000683):业绩符合预期,阿拉善项目推进顺利-2023年三季报点评

维持"增持"评级。考虑到纯碱景气度承压明显,下调公司23-25年EPS分别为0.57、0.78、0.91元(0.70、0.81、0.94元)。考虑到公司低成本扩张,给予24年12.03倍PE估值,维持目标价为9.38元。

   23Q3业绩符合预期。公司23Q3实现营业收入26.82亿元(yoy+7.34％,qoq-5.95％),实现归母净利润4.54亿元(yoy-37.89％,qoq+13.30％)。盈利能力方面,公司Q3毛利率为38.95％(yoy-4.27pct,qoq+6.65pct),Q2净利率为16.91％(yoy-12.32pct,qoq+2.87pct)。我们认为,公司23Q3业绩环比提升的主要原因是随着阿拉善项目逐步投产,纯碱及小苏打产销量提升。

   我国9月纯碱出口量环比下降。(1)根据海关数据,从出口量来看,2023年9月纯碱出口约5.61万吨,同比-71.71％,环比-48.03％,约占全国9月产量243.5万吨的2.31％;1-9月累计出口约127.84万吨,同比-11.81％。(2)从出口均价来看,2023年9月中国纯碱出口均价约2085元/吨,同比下降20.73％,环比上涨10.69％;出口价格环比增长明显。(3)从出口国来看,我国纯碱9月出口数量前五名国家分别为韩国、越南、菲律宾、马来西亚、澳大利亚。

   资源为王,低成本扩张,中长期成长无忧。公司是纯碱行业知名的以天然碱工艺进行批量生产的上市企业,公司纯碱吨毛利近五年超900元/吨。产能方面,公司阿拉善项目一期正逐步释放产能。

   风险提示:在建项目不及预期、玻璃需求大幅下行。