华旺科技(605377):成本下行盈利弹性释放,Q4盈利有望维持高位

事件:23Q3收入增长靓丽,业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入29.84亿元,同比+19.86％;实现归母净利润3.97亿元,同比+20.02％;扣非后归母净利润3.79亿元,同比+19.73％。分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营业收入9.14/9.47/11.23亿元,同比分别+20.87％/+11.38％/+27.18％;实现归母净利润1.08/1.28/1.61亿元,同比分别-4.43％/+12.1％/+55.33％。

   新产能投放+强议价能力驱动收入高增。公司Q3收入11.23亿元,环比Q2+18.6％,判断主要由产量增长贡献。产量方面,公司年产18万吨特种纸生产线扩建项目(一期)"8万吨装饰原纸生产线于6月投产,产能爬坡速度较快,驱动公司Q3收入快速增长。

   价格方面,公司议价能力较强,Q2浆价快速回落期间单价较为稳定,Q3浆价反弹减弱浆价压力。后续来看,若浆价反弹延续,Q4存提价机会。

   成本下行,Q3盈利能力改善明显。前三季度公司毛利率同比-0.8pp至18.03％;净利率同比+0.04pp至13.27％;23Q3公司毛利率同比+4.98pp至20.61％,环比+1.81pp;

   净利率同比+2.62pp至14.3％,环比+0.77pp。前三季度期间费用率同比-0.2pp至3.63％;其中,销售费用率+0.06pp至0.6％;管理费用率(含研发费用率2.88％)同比+0.11pp至4.01％;财务费用率同比-0.37pp至-0.98％。Q3受益于纸浆成本下行,公司盈利弹性充分体现。后续来看,Q3纸浆及钛白粉价格反弹或导致Q4成本环比有所增长,但公司顺价能力较强,判断盈利能力仍将维持高位。

   Q3经营现金流受应收账款影响。前三季度实现经营现金流-0.44亿元,同比-111.8％;

   Q3单季经营现金流-1.31亿元,主要受应收账款增加影响:Q3末公司应收票据及应收账款余额7.76亿元,环比Q2末增加1.13亿元;应收款项融资余额9.83亿元,环比Q2末增加3.63亿元。经营效率方面,前三季度净营业周期60.37天,同比上升20.83天;其中,存货周转天数90.7天,同比下降1.95天;应收账款周转天数48.68天,同比上升5.01天;应付账款周转天数79.01天,同比下降17.77天。

   投资建议:公司外销成长迅速,逐步与海外头部客户建立稳定合作关系,有望逐步成长为国际装饰原纸龙头。维持此前盈利预测,我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为5.7/6.8/7.6亿元,对应PE13、11、10,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险