天山铝业(002532):三季度电解铝利润走阔,扣非归母净利润明显提升-2023年三季报点评

事项:

   天山铝业发布2023年三季度业绩报告,公司前三季度实现营业收入223.44亿元,同比下降9.65％;归母净利润16.37亿元,同比下降31.88％。其中,公司第三季度营业收入75.48亿元,同比下降0.84％,环比下降3.87％;归母净利润6.18亿元,同比增长53.61％,环比增长19.39％;扣非后归母净利润为5.99亿元,同比增长51.36％,环比增长43.58％。

   评论:

   受益于原料价格下跌以及铝价上涨,公司三季度扣非归母净利润同环比均明显改善。进入三季度以来,铝价持续走强,2023年Q3电解铝均价18,839元/吨,相较于2023年Q2增加了320元/吨,环比增幅1.73％。与此同时,原材料价格也出现明显回落:以克拉玛依产3#B石油焦为例,Q3均价为2,533元/吨,环比下跌1,050元/吨,环比下降29.3％;原料价格下跌带动预焙阳极价格下跌,2023年Q3西北地区预焙阳极均价为4,830元/吨,环比下跌465元/吨,环比下降8.79％。原料价格下跌和铝价上涨共同导致电解铝利润走阔。

   2023年Q3毛利环比增加,非经常性收益环比减少,经营性现金流大幅提升。2023年Q3公司生产经营所产生的毛利为12.26亿元,相较Q2提升了2.50亿元,经营状况明显改善。在非经常性项目上,2023年Q3的其他收益为0.25亿元,较二季度减少了0.98亿元,该科目主要为公司收到的政府补助。其他各项费用变动较小。综合来看,公司2023年Q3单季度归母净利润环比增加1.00亿元,扣非归母净利润环比增加1.81亿元。与此同时,本季度公司经营活动现金流大幅提升,单季度经营活动现金流净流入15.08亿元,环比增长129.53％,同比增长95.34％。

   打造一体化产业链,电池铝箔项目持续推进。根据近期公司投资者问答,公司目前正在建设电池铝箔项目,江阴2万吨技改项目已于7月正式投产;20万吨新建项目现有12台箔轧机正在安装,到今年底,预计将完成16台箔轧机的安装工作,建成产能15万吨;公司已取得IATF16949体系认证的符合性证明。客户认证方面,江阴工厂已向超过40家锂电客户提供样品并进入产品认证阶段,已通过5家客户的现场审核,具备合格供应商资质,其他厂家也已开始小批量试用,并同时推进现场审核工作。上述电池铝箔产品主要用于动力电池和储能电池。

   投资建议:我们预计天山铝业2023-2025年归母净利润分别为22.77亿元、30.94亿元、40.45亿元(前值26.87/35.30/45.20亿元,下调原因:铝价涨幅低于预期),分别同比增长-14.1％、35.9％、30.7％,对应当前估值为12倍、9倍、7倍。天山铝业具有明显的成本优势,并且正在积极向海外布局铝产业链业务,同时积极拓展下游深加工产品业务,有望实现稳健增长,我们看好天山铝业未来的成长性以及竞争优势的稳定性。考虑到根据同行业可比公司估值情况,给予天山铝业2024年略高于行业平均水平的12倍市盈率的估值,对应市值为371亿元,目标价为7.98元,相较当前有25％空间,给予"推荐"评级。

   风险提示:国内经济复苏不及预期;美国衰退风险;再生铝放量超预期。