南微医学(688029):业绩符合预期,第二成长曲线加速成熟-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季度报告,2023年前三季度公司实现营业收入17.45亿元,同比增长15.42％,实现归母净利润3.87亿元,同比增长70.31％,实现扣非归母净利润3.77亿元,同比增长74.43％,剔除股份支付费用影响后,2023年前三季度公司归母净利润同比增长44.01％。

   分季度来看:2023年单三季度收入5.98亿元,同比增长8.41％,归母净利润1.22亿元,同比增长19.70％,实现扣非归母净利润1.19亿元,同比增长22.29％。得益于国内手术量恢复+可视化新品放量,公司单季度收入稳健增长,同时伴随降本增效持续推进,公司单季度利润表现持续优异。

   产品结构优化+费用成本管控,利润水平不断提升。公司2023年前三季度销售费用率21.93％,同比提升1.57pp,主要因公司销售推广活动恢复正常,海外渠道加速布局,期间投入增大,管理费用率12.97％,同比下降4.26pp,主要因股权激励摊销费用降低,财务费用率-3.62％,同比下降0.34pp,研发费用率5.88％,同比下降2.17pp,2023年前三季度公司毛利率64.04％,同比提升3.39pp,2023年前三季度公司净利率22.64％,同比提升7.17pp。

   国内业务稳健恢复,可视化新品加速推广;海外市场持续高增。2023年前三季度,公司国内收入10.23亿元,同比增长9.12％。公司把握疫后手术量恢复契机,加快止血、扩张、ERCP等产品入院推广,传统优势品种在短期政策影响下仍然保持不错增速,有望带动相关耗材临床应用加速,一次性外科用胆道镜也已实现量产出货,第二成长曲线有望逐步打开成长空间。2023Q1-Q3公司海外市场收入7.23亿元,同比增长25.71％,公司着重打造全球销售网络,通过扩充产品线、拓展销售渠道、统筹和拓展学术推广等措施提升海外自主产品营销效率以及市场覆盖率,取得良好成效,同时伴随可视化胆道镜等创新品种的注册发布,公司海外业务有望持续保持快速增长。

   盈利预测与估值:根据财报数据,我们调整盈利预测,预计公司内镜产品有望加速恢复,高毛利产品占比提升叠加自动化水平提升有望驱动利润快速增长,同时政策变化可能造成短期不确定性,2023-2025年营业收入23.73、30.89、39.94亿元(+20％、30％、29％),调整前25.88、33.76、43.67亿元;预计归母净利润4.92、6.35、8.22亿元(+49％、29％、29％),调整前5.37、6.99、9.07亿元。公司当前股价对应2023-2025年32、25、19倍PE,考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低,一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速,维持"买入"评级。

   风险提示事件:行业政策变化风险、新产品研发风险、市场竞争加剧风险等。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。