锡业股份(000960):三季度扣非利润环比明显提升,未来锡价中枢有望稳步抬升-三季报点评

公司发布三季报:前三季度实现营收336.58亿元,同比-20.18％;实现归母净利润10.95亿元,同比-18.59％;实现扣非归母净利润9.90亿元,同比-18.59％。23Q3实现营收108.26亿元,同比-4.42％,环比-7.56％;实现归母净利润4.08亿元,同比+333.10％,环比-2.86％;实现扣非归母净利润3.96亿元,同比+282.45％,环比+17.86％。

   公司三季度扣非利润环比提升主要得益于锡价上涨:沪锡23Q2/Q3均价分别为20.74/22.34万元/吨,23Q3均价环比提升约1.6万元/吨,按照公司单季度自产锡矿所产锡锭产量约为6000-6200吨来测算,大概能增加7000多万净利润;另外23Q3锡和锌冶炼加工费环比略有提升,预计对公司利润也有正向贡献。

   深度聚焦上游资源的内增外拓:公司作为全球锡行业龙头企业,拥有锡全产业链布局,对锡这一国家战略性稀缺矿产资源具有较强的全球影响力。根据公司年报中披露,2022年公司锡金属国内市占率为47.78％,全球市占率为22.54％。公司今年对发展战略进行了一定程度的调整,云锡控股成为锡材公司的控股股东,锡材公司将不再纳入公司合并报表范围,而公司将充分发挥自身优势,聚焦锡等有色金属上游发展及资源的内增外拓。

   供给相对刚性而需求有弹性,锡价中枢有望抬升:过去几年全球锡精矿供给相对稳定,但是由于主要产区锡矿品位不断下降,叠加环保和政策性原因,未来或导致锡矿供给减少。今年全球锡矿供给干扰因素频发,其中缅甸佤邦地区锡矿自8月1日开始全面停产,根据SMM反馈,佤邦地区选矿厂已于9月11日开始陆续复工,采矿和探矿继续停产。另一方面,全球锡消费有望稳步增长。精锡下游应用领域主要为焊料,在精锡需求占比接近50％,与电子产品产量相关度高,2023年上半年全球半导体市场有望筑底,下半年有望回暖。此外光伏和新能源车用焊锡为焊料的需求增量,其中光伏焊带单位锡用量约为72吨/GW,新能源车单车用锡量约为700g/辆,相较于传统燃油车能够翻倍。

   风险提示:核心矿山资源品位下降的风险;有色金属价格波动的风险。

   投资建议:维持"买入"评级。

   预计公司2023-2025年营收为456.34/491.53/504.14(原预测478.27/490.86/503.44)亿元,同比增速-12.2％/7.7％/2.6％,归母净利润为16.28/24.91/28.58(原预测26.56/30.36/34.39)亿元,同比增速20.9％/53.0％/14.8％;摊薄EPS为0.99/1.51/1.74元,当前股价对应PE为14/9/8X。考虑到公司是全球最大的精锡生产企业,未来将更加聚焦上游资源的内增外拓,打造世界一流有色金属关键原料供应商,另外我们看好未来锡需求在半导体和新能源领域的增长,锡价中枢有望稳步抬升,公司有望充分享受锡价上涨所带来的业绩弹性,维持"买入"评级。