金种子酒(600199):单三季度利润扭亏为盈,内外部改革仍需耐心

前三季度收入高增长,全年利润有望扭亏。前三季度,公司实现营收10.73亿元,同比+31.7％;实现归母净利润-0.35亿元,亏损收窄。单三季度,公司实现营收3.05亿元,同比+43.3％;实现归母净利润0.03亿元,同比扭亏。

   单Q3白酒收入同比翻番增长,利润端成功扭亏。单Q3白酒业务实现营收2.04亿元,同比+129％,环比-5.1％,主要系:1)Q2新品铺货上市,Q3进入首轮铺货后培育期;2)新版及老版产品换代下,部分包材供给暂时性短缺;3)新品消费者培育、业务团队重塑、厂商关系磨合仍需一定时间。其中,高档酒/中档酒/低档酒实现营收0.15/0.54/1.35亿元,百元以上营收占比环比提升0.2pcts至33.8％,主要系双节期间百元以上宴席需求复苏较好。单Q3毛利率同比+30.2pcts至50.0％,主要受益于内部管理提效、产品结构升级等。单Q3税金及附加同比+4.4pcts,主要系基数效应。费用端看,单Q3销售费用率同比-8.1pcts,环比+21.9pcts,主要系季度间费用确认节奏问题、新品费投前置等;管理费用率同比-3.9pcts,主要系组织再造后内部管理更加精细化。单Q3净利率同比+39pcts,环比+0.2pct,成功实现扭亏。

   经营性现金流受经营节奏扰动,渠道招商有序进行。从合同负债看,三季度末合同负债0.98亿元,环比+0.07亿元,同比+4.2％,主要系:1)二季度公司对部分老品提价存在回款前置;2)Q3砍了部分老品SKU;3)馥合香铺市后有效动销仍需时间;4)公司保持渠道合理库存,聚焦市场动销。从收现看,单Q3收现同比+18.5％,经营性现金流净额同比+16.2％,稍慢于收入增速,主要系部分回款前置在二季度。从经销商数量看,三季度末省内/省外经销商307/201家,环比二季度+17/21家,预计系华润系有序嫁接渠道资源。

   渠道动销验证仍需耐心,积极看好华润啤白赋能。华润入驻后,公司在三大维度出现明显改善:1)治理改善,重塑内部组织架构、优化晋升及薪酬激励等;2)结构升级,馥合香新品重启次高端战略;3)区域精耕,公司持续深挖阜阳、合肥等重点市场。

   风险提示:改革不及预期;需求复苏不及预期;竞争加剧等。

   投资建议:下修此前盈利预测,预计2023-2025年公司有望实现营收15.4/19.7/25.7亿元(前值为18.7/26.1/34.4亿元,下修18％/24％/25％),同比增长29.6％/28.5％/30.0％;实现归母净利润0.02/1.51/3.61亿元(前值为0.19/2.00/4.39亿元),同比扭亏/+7769.4％/+139.6％,对应PE8013.6/101.8/42.5X。鉴于短期业绩波动较大以及改革的不确定性,暂不给予评级。