古井贡酒(000596):单三季度业绩增长47％,2024年业绩增长工具充足

前三季度实现收入增长25％,全年业绩目标达成可期。前三季度,公司实现营收159.53亿元,同比+25.0％;实现归母净利润38.13亿元,同比+45.4％。

   单三季度,公司实现营收46.43亿元,同比+23.4％;实现归母净利润10.33亿元,同比+46.8％。

   三季度业绩持续高增长,净利率提升逻辑不断兑现。单Q3收入端延续高增长,预计古20/古16/古8/古5+献礼收入增速同比约25％/40％+/30％+/20％,业绩表现较为亮眼,受益于:1)省内Q3宴席市场明显复苏,古16宴席场次翻番增长;2)省内消费升级势能延续,古井贡酒持续打开价格带天花板,300价位升级明显;3)弱复苏下,渠道终端呈现"强者恒强",古井贡酒在省内各个价位均是流量大单品;4)2023年继续开拓江苏等环安徽市场,贡献业绩部分业绩增量。单Q3毛利率同比+5.7pcts,除产品结构升级贡献外,预计系平台公司费用回归。单Q3税金及附加率同比-3.4pcts,预计系季度间波动。费用端看,单Q3销售费用率同比+1.0pcts,系公司增投江苏等省外市场费用等;管理费用率同比+1.6pcts,预计系绩效奖金计提节奏及上年基数效应。单Q3净利率同比+3.4pcts,净利率提升逻辑不断兑现,受益于结构升级、平台公司费用回归、费投精细化管控等。

   基本完成全年回款任务,全年业绩目标达成可期。从合同负债看,三季度末合同负债余额33.15亿元,环比+2.9亿元,同比-12％。预计古井贡酒基本完成全年回款任务,全年任务目标完成无虞。从收现看,单Q3公司收现同比+26.8％,经营性现金流净额+14％,经营质量较为稳健。

   2023年省内发展留有余力,2024年业绩增长抓手较多。从三大逻辑看待古井贡酒2024年收入持续性:1)2024年宴席需求持续性,古16、古20在宴席和商务拥有明显自点率,产品周期有望应对场景需求波动;2)省内外节奏,公司2023年适度收缩省内费用,省内库存约20％左右,仍有增长空间;

   3)区域结构,公司2023年加大对皖南开拓力度,已在安庆等部分市场出现明显消费氛围。

   风险提示:需求复苏不及预期;改革不及预期;竞争加剧等。

   投资建议:维持此前盈利预测,预计公司2023-2025年实现营收203.1/243.7/287.54亿元,同比+21.5％/+20.0％/+18.0％;实现归母净利润44.1/56.6/70.7亿元,同比+40.2％/+28.4％/+24.9％;对应PE32.4/25.3/20.2X,维持"买入"评级。