帝尔激光(300776):Q3盈利能力显著提升,TOPCon与BC技术布局规模放量-2023年三季报点评

Q3公司业绩稳步增长,符合公司预期:2023年Q1-Q3公司营收11.5亿元,同比+9.40％,归母净利润3.4亿元,同比+0.93％,扣非归母净利润3.3亿元,同比+2.31％。Q3单季度营收4.8亿元,同比+23.25％,环比+46.52％,归母净利润1.7亿元,同比+37.23％,环比+104.73％,扣非归母净利润1.6亿元,同比+42.02％,环比+106.98％。

   Q3销售净利率大幅提高,公司盈利能力显著提升:2023Q1-Q3公司销售毛利率为48.78％,同比+1.9pct,销售净利率为29.48％,同比-2.5pct,期间费用率19.6％,同比+7.0pct,其中销售费用率为3.4％,同比+0.5pct,管理费用率(含研发)为18.4％,同比+6.4pct,财务费用率为-2.2％,同比+0.1pct。其中Q3单季度销售毛利率为49.6％,同比+2.37pct,环比+0.15pct,销售净利率34.58％,同比+3.52pct,环比+9.83pct。预计随着公司TOPCon、xBC新业务订单确认增加,盈利能力有望持续提升。

   合同负债＆存货高增,新增订单充沛保障业绩增长:截至2023Q3末,公司合同负债为16.6亿元,同比+128.69％,存货为16.7亿元,同比+94.72％,公司新签订单大幅增长。2023年Q1-Q3经营活动现金流净额为5.4亿元,现金流状况良好。

   TOPCon与BC新技术持续放量,光伏激光设备龙头强者恒强:隆基在半年报电话会表示,在未来的5年XBC将是绝对的主流路线,但是具体技术路线(HPBC、HJT-BC和Topcon-BC)暂未确定,且隆基于9月公告拟投建铜川12GWHPBCpro电池项目,爱旭正在推进义乌15GW双面ABC电池组件项目。我们认为后续XBC工艺路线需持续重点关注,由于BC的图形化复杂,公司作为激光设备龙头将持续受益。在TOPCon工艺上,截至公司中报披露日,公司研发的激光掺杂设备已签订合同450GW+,下半年有望继续高增,光伏PERC激光龙头在TOPCon时代强者恒强;据公司微信公众号,公司激光诱导烧结技术LIF可助力电池提升效率0.2％以上,截至9月中旬,公司LIF设备订单产能突破100GW。此外异质结LIA激光修复技术取得量产订单,多个技术路线的产品进入放量期。

   盈利预测与投资评级:考虑到验收确认节奏,我们维持公司2023-2025年归母净利润为5.5/8.3/10.4亿元,对应当前股价PE为33/22/18倍,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏装机低于预期,新品研发低于预期,下游扩产不及预期。