科伦药业(002422):收入利润符合预期,全球化创新转型持续推进

科伦药业发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营业收入157.43亿元,同比增长12.93％,归母净利润19.63亿元,同比增长39.70％;归母扣非净利润19.22亿元,同比增长40.14％。

   Q3单季度营业收入50.09亿元,同比增长4.02％,归母净利润5.61亿元,同比增长4.43％,归母扣非净利润5.72亿元,同比增长1.02％。

   全球化创新正式开启、即将迎来价值兑现,主业持续高增长。

   收入端,公司2023Q1-3实现营业收入分别为56.02亿元、51.32亿元、50.09亿元,同比增长分别为24.98％、10.54％、4.02％,各季度均保持同比增长态势;利润端,公司2023Q1-3实现归母净利润分别为8.10亿元、5.92亿元、5.61亿元,同比增长分别为178.10％、2.63％、4.43％。其中2022Q3科伦博泰收到MSD支付合作项目付款3500万美元,增厚归母净利润1.29亿元,扣除该部分后计算2023Q3归母净利润同比增速实际为35.5％,主业快速增长符合预期。

   创新药研发持续推进,SKB264在肺癌、乳腺癌领域实现多线布局。2023Q3,科伦博泰提交西妥昔单抗生物类似药A140上市申请并获NMPA受理;SKB264用于3L及以上局部晚期、复发及转移性三阴性乳腺癌的3期临床研究到达主要终点,我们预计2023年内有望提交上市申请;此外SKB264用于EGFRmTKI耐药nsqNSCLC的3期临床持续推进、用于2LHR+/HER2转移性乳腺癌的3期临床研究获得批准。此外,合作伙伴默沙东于10月注册启动SKB264单药用于EGFRmTKI耐药晚期或转移性nsqNSCLC的全球3期临床研究,开启SKB264全球研发里程碑。

   财务指标方面,公司2023Q1-3销售费用率为20.64％,相比2022年同期的24.28％下降3.65pct;绝对额为32.49亿元,同比下降4.02％;管理费用率为4.49％,相比2022年同期的6.21％下降1.72pct;绝对额为7.07亿元,同比下降18.31％;研发费用率为10.58％,相比2022年同期的8.64％上升1.94pct;绝对额为16.66亿元,同比增加38.30％,主要由于科伦博泰SKB264、A166等项目3期临床研究投入较大。

   公司长期投资逻辑梳理:公司在困难时期依然选择了高研发投入,从2019-2021获批产品来看仿制药已逐步进入收获期。公司长期逻辑不变,大输液产业升级,结构调整,科伦盈利能力上升。国内环保标准高,川宁满产利润好转。仿制带领创新,为公司未来业绩高增长提供动力;创新药已经逐步进入收获期,期待后续更多创新品种推进。

   盈利预测与估值:公司仿制药成果兑现进一步推动业绩实现高速增长,后续品种不断跟进将给予公司营收持续动力,创新药研发进入收获期,转型脚步越发稳健。我们预计2023-2025年归母净利润分别为23.2亿元、26.1亿元、31.0亿元,对应增速分别为35.5％,12.9％,18.5％,EPS分别为1.57元、1.77元、2.10元,对应PE分别为18X、16X、13X,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策变化风险;川宁项目不达预期风险;仿制药一致性评价进度滞后风险;新药研发失败风险。