裕同科技(002831):行业承压收入下滑速度收窄,智能化布局提升盈利水平-2023年三季报点评

事件:裕同科技发布2023年三季报,2023Q3实现营收/归母净利润/扣非净利润44.41/5.54/5.34亿元,同比变化-6.82％/+3.50％/-7.85％;23年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润108.07/9.85/10.36亿元,同比减少10.22％/3.30％/3.82％。

   消费电子逐渐回暖叠加烟包改版结束,公司营收下滑速度不断收窄。23Q3公司营收为44.41亿元,同比降低6.82％。我们判断,主因下游消费仍处于慢恢复当中,23Q3苹果/非苹果手机出货量同比分别降低6.19％/4.10％,但手机出货量已经连续两个季度跌幅收窄,伴随着居民消费信心逐渐企稳回升(截至2023年8月消费者信心指数为86.5,环比提升0.1),看好消费电子业务降幅持续收窄;烟包方面:伴随上半年烟卡改版结束,我们判断三季度烟包收入重新进入增长区间;环保纸塑方面:公司下游客户均为国际大客户,对库存管理较为严格,但行业增速仍然较快,因此我们判断三季度同比仍保持增长。

   成本改善盈利持续上行,智能工厂建设进入尾声。23Q3毛利率/净利率同增2.70/0.84pcts至28.07％/12.90％,毛利率上升一方面23Q3白卡纸价格同比下降1298元/吨(-22.93％),另一方面公司推广智能工厂少人工成本。费用率层面,23Q3销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.37/+0.98/+0.48/+2.85pcts至2.38％/5.63％/4.61％/0.60％,其中财务费用率增加主因去年同期美元升值幅度较大所致。23Q3经营活动现金流净额同比降低46.47％至2.64亿元,主因收入下滑同时存在一定固定支出。23Q3应收账款及票据较2022年末降低6.70亿元至54.07亿元,我们判断得益于公司优化客户结构,加大对现金流重视程度。23Q3公司资本支出环比下降8.28％至1.43亿元,公司已经完成多个智能工厂建设,预计未来CAPEX将持续下降。

   投资建议:公司凭借强生产管理和一体化服务能力,正逐步构建涵盖精品包装/外包装/商业包装等领域一站式印刷服务矩阵。伴随下半年节假日增多以及各品牌发布新品刺激消费转好,我们预计3C包装将重回景气上行区间,叠加公司市场份额持续扩张,公司收入或将提速。利润端公司积极进行产品升级和效率升级。短期看好成本下行带动盈利修复,从中期看,持续关注公司ROE回升:1)资本开支下降;2)同业公司盈利难有进一步下降空间,3C主业盈利中枢企稳向上;3)烟酒市场化招标以及二季度烟卡包装改版完成之后,裕同凭借强生产服务效率获取高利润率订单。我们预计2023-2025年归属母公司净利润为14.93/17.48/20.78亿元,对应PE为16X/14X/12X,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游终端需求不及预期;原材料价格上涨;行业内竞争加剧。