大参林(603233):经营稳健,持续扩张,加盟及分销业务快速增长-2023三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入177.23亿元(+19.61％,同比,下同);归母净利润11.74亿元(+27.20％);扣非归母净利润11.64亿元(+26.91％)。单Q3实现营业收入57.31亿元(+12.44％);归母净利润2.57亿元(+22.90％);扣非归母净利润2.66亿元(+25.02％)。业绩符合预期。

   期间费用率同比下降。公司前三季度毛利率37.05％(-1.72pp);销售净利率6.90％(+0.66pp);销售费用率22.03％(-2.11pp);管理费用率4.71％(-0.28pp);财务费用率0.85％(-0.13pp)。单三季度毛利率36.24％(-1.07pp);销售净利率4.69％(+0.53pp)。

   加盟及分销业务快速增长,中西成药表现亮眼。分业务看,公司前三季度零售业务实现收入149.03亿元(+12.04％),毛利率39.07％(-0.4pp);加盟及分销业务23.44亿元(+109.36％),毛利率11.51％(+2.33pp),直营式加盟迅速布局弱势区域,带动加盟及分销业务快速增长。分品类看,公司前三季度中西成药实现收入127.42亿元(+20.87％),主要源于成药商品的增长,毛利率32.03％(-2.11pp);中参药材20.82亿元(+16.16％),毛利率43.36％(+1.51pp);非药24.23亿元(+16.12％),毛利率45.74％(-2.36pp)。

   门店持续拓展,深耕华南,布局全国。截至2023Q3,公司拥有门店12993家(含加盟店3688家);前三季度净增门店2948家,其中新开门店1019家、收购门店427家、加盟店1681家、关闭门店179家。从平效看,公司前三季度华南地区月均平效达2469.7元/平米,高于公司均值2269.87元/平米,华南地区经营优势明显。

   盈利预测与投资评级:考虑公司门店持续拓展,我们将公司2023-2024年归母净利润由14.53/17.78亿元调整至13.09/16.24亿元,2025年由21.65亿元调整为19.97亿元,对应估值21/17/14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险,业务增长不及预期的风险。