钧达股份(002865):Q3盈利坚挺,技术加速迭代-2023年三季报点评

事件:公司发布2023年三季报,2023Q1-3营收143.80亿元,同增93.6％;归母净利16.38亿元,同增299.2％;扣非净利15.73亿元,同增704.2％。其中2023Q3营收49.59亿元,同环增65.20％/9.1％;归母净利6.83亿元,同环增396.3％/13.5％;扣非净利6.40亿元,同环增369.8％/8.7％,业绩符合预期。

   N型占比持续增加、电池盈利能力坚挺。公司2023Q1-3电池出货19.55GW,同增183％,其中PERC/TOPCon分别为7.34/12.21GW,同增13％/2740％。2023Q3出货8.15GW,环增24％;其中PERC/TOPCon出货2.50GW/5.65GW,环比-1.2％/+39.2％,N型占比约69％,环增7pct;测算PERC/TOPCon单瓦净利约6分/1毛(环比持平/环减2分),N型保持超额。受设备交付+石英件等零配件供应略紧+首上210-TOPCon产线调试周期变长等影响,2023Q3产线调试变长,N型产出略受影响。2023Q4看影响消除后TOPCon出货有望超9GW,硅片价格持续下行,电池盈利有望保持坚挺;展望2023全年,公司预计TOPCon出货约21GW,占比约70％,24年公司预计N型出货有望达44GW,N型占比行业领先。

   持续推进技术迭代、BC中试规划投产。随滁州18GW+淮安一二期26GW产能投产,2023年底公司N型产能将达44GW,占比超82％!公司新技术持续推进:1)增效:TOPCon量产导入SE+,量产效率达25.8％(SE基础上再提0.3pct)、双面ploy持续推进,公司预计将于24年导入;2)降本:量产已导入LP双插技术,良率持平PERC、银耗约100mg/片。3)尺寸:率先推出210-TOPCon电池,量产实力优异;4)新技术:TBC已研发出简化工艺,公司预计2023年底中试线可投产,此外公司储备钙钛矿叠层等技术。

   期间费率维持稳定、政府补助改善现金流。2023Q3公司期间费用率为4.9％,同环增0.22pct/0.31pct,期间费率维持较为平稳;2023Q1～Q3公司经营性现金流4.75亿元,较去年同期增加6.79亿元,主要系Q3收到政府补助款单季度经营性现金流达7.2亿元所致,2023Q3末存货/合同负债分别为10.08/4.68亿元,分别较2023年初增加197.4％/47.6％

   盈利预测与投资评级:考虑产业链价格快速下跌,盈利承压,我们下调盈利预测,预计2023-2025年归母净利22.3/29.0/32.6亿元(前值25.0/33.3/38.2亿元),同增211％/30％/13％,基于公司N型电池龙头地位,给予公司2024年10倍PE,对应目标价127元,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。