泸州老窖(000568):业绩再超预期,产品有序增长-2023年前三季度业绩点评

投资要点

   事件:2023前三季度营收219亿元/同比+25％,归母净利润106亿/同比+29％。单Q3营收74亿元/同比+25％,归母净利润35亿元/同比+29％。国窖保持高增,产品节奏把控有序。公司反馈7月起秋收计划、8-9月动销环比逐步改善、9月备货打款相对顺利,压力同比环比此前旺季更轻。分产品增速来看,我们预计三季度国窖同比增长25-30％左右,持续保持高增,公司持续稳步推进百城计划,国窖持续开拓下沉市场,高低度增速预计相当;中档酒方面,特曲上半年稳价控货,Q3恢复发货增速环比改善,其中60版仍保持高增,窖龄节奏相对放缓。低档酒方面,主要以头曲表现为主,我们预计保持20％+同比增长。

   连续季度业绩超预期,预收款历史高位。23年Q1-Q3归母净利润同比增速+29％/27％/29％,连续季度超预期。单Q3来看,销售净利率47.4％/同比+1.4pct,主要系毛利率88.7％/同比+0.2pct,销售费用率12.83％/同比-0.79pct,逐年下降明显,公司持续精细化费控;截至Q3末公司有合同负债29.6亿元,同比+10.6亿元,环比+10.3亿,现金流表现良好,全年余力充足。

   长期目标坚定,公司内外干劲足。公司成熟市场持续精耕,尤其是四川和华北地区,全国化版图踏实扩张,核心大城市加强核心意见领袖和核心消费者的拓展,比如北京今年来看是按照计划推进,去年开始通过圈层拓展,高低度在北京都有一定的体现,在华东和华中市场通过多年培育品牌认知度也在逐步提升。公司持续做好自己的事情,争取把工作做在前头,整体来看,公司长期目标加上股权激励加持,团队内外士气充足,步伐稳步推进。

   盈利预测与投资评级:公司良性发展动力充足,连续季度业绩超预期,兼具确定性和弹性,我们上调2023-2025年归母净利润为131/161/194亿元,(前值为128、155、187亿元),分别同比+26％/23％/20％(分别同比+23％、21％、20％),当前市值对应PE为24/19/16X,维持"买入"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期、行业竞争加剧。