四方股份(601126):经营维持稳健增长,业绩符合市场预期-2023年三季报点评

投资要点

   事件:公司Q1-3营收42.37亿元,同增18％;归母净利润5.21亿元,同增19％;扣非归母5.18亿元,同增22％。Q3公司实现营收13.67亿元,同增13％;归母净利润1.66亿元,同增23％;扣非归母净利润1.63亿元,同增23％。Q1-3毛利率36.29％,同增2pct,归母净利率为12.31％,同增0.12pct,扣非归母净利率12.23％,同增0.41pct。Q3毛利率为36.69％,同增2.98pct,环增1.32pct;归母净利率为12.16％,同增1.02pct,环降0.45pct;扣非归母净利率11.96％,同增0.97pct,环降9.01pct。公司维持稳健增长,业绩符合市场预期。

   期间费用管控良好,现金流环比改善。23Q3期间费用合计3.07亿元,同增11％,期间费用率为22.45％,同降0.37pct。销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降1.01、上升0.17、上升0.54、下降0.06个百分点至8.80％、5.06％、9.59％、-0.99％,期间费用管控良好。Q3经营活动现金流量净流入3.37亿元,同增9％,环增215％,现金流环比显著改善。期末合同负债9.3亿元,同增14.43％,订单预计维持稳健增长。

   网内二次设备招标量稳增、业务基本盘稳健增长。截至国网第五批变电项目招标,继电保护/变电监控招标量同比+34％/15％,公司110kV及以上产品前四批中标份额约13％,略有下滑,我们预计公司后续批次招标份额有望回升,全年来看我们预计公司市场份额或维持稳定。配用电产品南网市场保持领先+国网市场持续中标,受益于降本增效+优化产品结构,配用电业务盈利能力有望持续提升。展望全年,我们预计网内保护及自动化业务有望维持20％+的增长,配用电板块实现平稳增长。

   网外市场提供增长弹性,海外市场持续突破。网外新能源市场需求持续旺盛,Q1-3光伏装机量同比+145％,新能源并网升压站建设需求向好,我们预计公司新能源市场订单有望实现高速增长。海外市场持续突破,保护及监控、SVG等公司优势产品实现在巴基斯坦、印度、菲律宾等市场的订单突破,随着一带一路的深化落地,海外市场有望提高公司的成长空间。

   盈利预测与投资评级:我们维持公司2023-2025年归母净利润为6.77/8.22/10.25亿元,同增25％/21％/25％,对应PE分别为18x、15x、12x,维持"买入"评级。

   风险提示:电网投资不及预期,新能源建设不及预期,竞争加剧等。