金种子酒(600199):经营性现金流转正,市场投入加大

事件:公司发布2023年三季度报告,2023年前三季度实现营收10.73亿元(+32％),实现归母净利润-0.35亿元(去年同期-1.36亿元)。

   点评:经营性现金流转正,省内外招商提速。1)23Q3营收3.05亿元(+43％),归母净利润0.03亿元(去年同期-0.81亿元)。2)分地区,23Q3省内营收1.58亿元(+157％)占比77％,省外营收0.46亿元(+69％)。3)经销商:省内307家(环比增加17家),省外201家(环比增加21家),招商持续扩张。4)经营性净现金流1.28亿元(+186％)实现转正。

   百元以下白酒为主导,销售投入力度加大。1)23Q3白酒营收2.04亿元(+129％),其中中高档(包含中端、高端)0.7亿(+36％)占比34％,我们认为馥合香系列新品上市,产品培育仍需时间,且产品供货未能及时匹配生产、铺货节奏。百元以下白酒1.35亿(+253％),占比66％。2)23Q3毛利率50％,环比Q2提升16个百分点,我们认为主因高端产品如馥20等团购放量。3)23Q3销售费率28.54％,环比23Q2提升22个百分点,新品仍属培育期,广宣/促销费投入力度加大。

   华润行稳致远,随着新品培育、市场投入加大,新品动销有望改善。1)以头号种子为代表的百元以下底盘产品依然维持较高增速,为公司成长打下坚定基础。2)我们认为馥合香系列目前渠道利润较高,依靠独特香型与竞品实现错位竞争,盈利能力有望持续增强。3)新品培育、团队培养仍需时间,随着公司加大市场投入、渠道资源导入,我们预期四季度动销有望进一步提升,产品结构有望进一步优化。

   盈利预测与投资评级:我们预测23-25年EPS分别为-0.02/0.49/0.80元。维持"买入"评级。

   风险因素:新品推进不及预期、改革落地不及预期