裕同科技(002831):需求稳步复苏,盈利表现靓丽-季报点评

公司发布2023年三季报:2023Q3实现收入44.41亿元(同比-6.8％),归母净利润5.54亿元(同比+3.5％),扣非归母净利润5.34亿元(同比-7.9％)。公司Q3毛利率为28.07％(同比+2.7pct,环比+4.6pct),主要系原材料价格高位回落,叠加传统消费电子旺季、产能利用率提升,盈利能力企稳向上。

   下游消费回暖,盈利稳步改善。1)3C业务:传统3C消费旺季回暖,9月头部品牌新机发布,市场景气度提升,预计订单环比改善、同比仍小幅承压。2)烟包:Q3下游加速恢复,烟标改制后订单集中释放,且伴随中烟市场化招标逐步落地,份额长期提升。3)酒包:下游客户库存消化节奏较缓,全年增速预计承压;4)环保纸塑:全球禁＆限塑趋势延续,工包受益于3C消费回暖,餐包业务受益于全球市场渗透率提升,整体表现逐步恢复,全年预计仍可保持较快增长。伴随传统消费电子消费稳步复苏,叠加湖南、苏州、成都等智能工厂加速投建,生产效率逐步提升,资本开支节奏趋缓,盈利能力有望稳健向上。

   成本压力缓解＆降本增效推进,盈利能力改善。2023Q3公司毛利率为28.07％(同比+2.71pct),主要系原材料价格高位下行(2023Q3瓦楞纸、白卡纸均价同比-20.2％/-14.3％)。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.38％/5.63％/4.61％/+0.60％,同比-0.38pct/+0.99pct/+0.48pct/+2.86pct,归母净利率为12.47％(同比+1.35pct)。

   现金流明显优化,营运效率略有承压。2023Q1-3公司产生净经营现金流25.79亿元(同比+8.34亿元),截至Q3末公司应收账款周转天数143.32天(同比+13.90天),应付账款周转天数为86.97天(同比+8.70天),存货周转天数为58.90天(同比+5.90天)。

   盈利预测与投资评级:行业逐步复苏、公司份额延续向上,且多元化产品结构持续贡献增量,成长路径清晰。我们预计2023-2025年归母净利润分别为15.0、17.8、20.5亿元,对应PE为16.2X、13.7X、11.9X,维持"买入"评级。

   风险提示:市场需求复苏不及预期、竞争加剧、原材料价格超预期上涨。