酒鬼酒(000799):业绩承压,期待加速改革

公司发布了2023三季度报告,23Q3实现收入6.0亿元,同比-36.7％,实现归母净利润0.57亿元,同比-77.7％,收入利润低于预期,三季度省外销售承压。销售回款5.8亿元,同比-33.3％。截止23Q3末,公司合同负债2.5亿元,环比-2.0亿元。毛利下降叠加费用率抬升,净利率下滑幅度较大。成立湖南事业部打造根据地市场,聚焦红坛,加速内参改革。省内改革较为顺利,期待省外市场改革加大力度,我们下调公司2023-2025年的EPS为1.72,1.70和2.02,维持"强烈推荐"评级。

   Q3收入利润不及预期,省外销售受阻延续前期下滑态势。公司发布了2023三季度报告,23前三季度实现收入21.4亿元,同比-38.5％,实现归母净利润4.8亿元,同比-50.8％。经计算,23Q3实现收入6.0亿元,同比-36.7％,实现归母净利润0.57亿元,同比-77.7％,收入利润低于预期,三季度省外销售承压。销售回款5.8亿元,同比-33.3％。回款偏弱但动销有起色,三季度酒鬼的消费者扫码动销增长了40％,宴席增长了17％。截止23Q3末,公司合同负债2.5亿元,环比-2.0亿元,合同负债有所释放。

   毛利下降叠加费用率抬升,净利率下滑幅度较大。23年前三季度/23Q3公司毛利率78.9％/75.7％,同比-0.9pct/-6.0pcts,内参销售阻力较大致使毛利率下行。23年前三季度/23Q3公司销售费用率29.8％/36.1％,同比+5.5pcts/+9.6pcts,销售体量下滑及市场竞争激烈致使费用率提升。23年前三季度/23Q3公司管理费用率5.0％/5.4％,同比+1.6pcts/+0.4pct。23年前三季度/23Q3净利率22.3％/9.5％,同比-5.5pcts/-17.3pcts,收入下滑叠加毛利下降、费用率抬升,净利率下滑幅度较大。

   成立湖南事业部打造根据地市场,聚焦红坛,加速内参改革。公司今年成立湖南事业部,把湖南根据地市场提高战略地位,通过打造省内根据地市场,提升企业抗风险能力。在产品上,公司持续聚焦红坛大单品,广告投入、品牌宣传都围绕着红坛,设立目标使得大单品不断提升占比。在内参上,公司今年调任销售公司副总经理徐总,任职内参,提升内参改革效率和团队的激情,坚持费用改革、坚持动销、坚持消费者培育管理、提升客户的毛利率,使内参在整个酒鬼酒大盘中占较高的比例。

   省内改革较为顺利,期待省外市场改革加大力度,维持"强烈推荐"评级。

   三季度省内产品销售趋势良好,费用改革较为成功,红坛价格有10-20元上涨,但省外渠道仍需调整,库存仍有积压,价格并未抬升,期待公司强化省外渠道掌控力,坚定改革信心,加速改革推进,稳住省内基地市场的同时,逐步理顺省外市场,我们下调公司2023-2025年的EPS为1.72,1.70和2.02,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:省外扩张受阻、升级产品不及预期、人事调整等