光大银行(601818):固本培元,特色发展-2023年三季报点评

光大银行"打造一流财富管理银行"战略转型正处于加速提质阶段,名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化。当前公司AUM、FPA和GMV三大北极星指标的持续引领与推进,有助于公司三大业务板块在战略愿景下的协同与赋能。

   维持公司(A+H)"增持"评级。

   事项:光大银行发布2023年三季报,前三季度营业收入和归母净利润分别同比-4.3％和+3.0％;三季度不良贷款率小幅走高0.05pct至1.35％。

   三季度盈利增速稳定,息差及中收因素小幅扰动营收增长。公司2023年前三季度归母净利润同比+3.0％(上半年同比+3.3％),进一步拆解来看:1)收入端仍有待修复,前三季度营业收入同比-4.3％(上半年同比-2.5％),三季度息差因素和中收因素对收入增长带来阶段性影响;2)支出端控费增效,公司前三季度业务及管理费较上年同期仅小幅增加2.6％,费用控制仍保持较好水平;拨备方面,公司前三季度资产减值同比-12.8％(上半年同比-8.4％),拨备因素继续发挥对盈利增长的支持作用。

   净利增速小幅放缓,以量补价为应对。公司2023年前三季度利息净收入同比-4.3％(上半年同比-3.4％),从量价因素拆分来看:1)规模扩张保持积极,三季度末公司总资产同比增长9.1％(半年末同比增速为8.0％),三季度公司在控制同业资产增长的同时,增加了对于实体贷款、FVTPL和FVOCI项下投资资产的配置;2)三季度息差仍有走低,期初期末平均法测算来看,三季度资产收益率存在下行,我们预计主要受6月以来政策利率和LPR利率调降的行业性影响。

   中间业务收入调整延续,其他非息收入适度抵补。公司2023年前三季度非息收入同比-4.4％(上半年同比持平),其中:1)手续费及佣金净收入前三季度同比-11.4％(上半年同比-9.4％),我们预计减费让利政策以及资本市场相关业务受市场疲弱影响为主要原因;2)前三季度其他非息收入同比+9.9％(上半年同比+20.1％),发挥了收入端的"稳定器"作用,今年以来光大银行持续夯实投资交易能力,前三季度公允价值变动损益和汇兑损益合计同比增加26亿元。

   资产质量与拨备水平保持大体稳定。公司三季度末不良贷款率1.35％,分别较半年末和上年末小幅上行0.05pct/0.10pct,资产质量总体保持平稳区间运行。

   拨备方面,公司前三季度资产减值同比-12.8％(上半年同比-8.4％),拨备因素继续发挥对盈利增长的支持作用;三季度末公司拨备覆盖率为175.6％,较上季度小幅走低12.9pcts。

   风险因素:宏观经济超预期下滑,导致资产质量大幅恶化;公司战略推进不及预期;货币政策超预期宽松,导致息差压力超预期下行。

   投资建议:光大银行"打造一流财富管理银行"战略转型正处于加速提质阶段,名品建设、科技赋能、集团协同进一步强化。当前公司AUM、FPA和GMV三大北极星指标的持续引领与推进,有助于公司三大业务板块在战略愿景下的协同与赋能。考虑到今年8月LPR利率的再度调降以及存量按揭利率的矫正,我们小幅调整公司2023-25年EPS预测至0.70/0.73/0.80元(原预测为0.78/0.83/0.91元,存在光大转债转股带来的股份数影响),当前A股/H股股价分别对应2023年0.40xPB/0.30xPB。根据三阶段股利折现模型,给予公司A股目标估值0.53xPB(2023年),对应目标价3.90元,给予公司H股目标估值0.37xPB(2023年),对应目标价3.00港元。维持公司(A+H)"增持"评级。