美年健康(002044):三季度受高基数影响,外延收购贡献增量-2023年三季报点评

事件:

   公司公布2023年三季报,前三季度实现营业收入72.17亿元(+24.8％);归母净利润2.26亿元(+158.1％),归母净利率3.1％(+9.9pcts);扣非归母净利润2.28亿元(+153.8％),扣非归母净利率3.2％(+10.5pcts)。2023Q3营业收入28.12亿元(-1.1％);归母净利润2.15亿元(-22.7％),归母净利率7.7％(-2.1pcts);扣非归母净利润2.24亿元(-17.2％),扣非归母净利率8.0％(-1.6pcts)。

   点评:

   三季度受高基数影响,各项费用率略有上升。由于2022Q2疫情管控积压的需求在2022Q3释放,故2023Q3同比基数较高,营收与去年同期基本持平。2023Q3毛利率为44.1％(-0.4pct),销售费用率为21.3％(+1.4pcts),管理费用率为7.2％(+0.5pct),财务费用率为2.8％(+0.2pct)。体检中心"参转控"持续推进,外延扩张有序落地。公司于10月收购13家参股体检中心,其中省会城市/地级市/县级市中心分别为9/2/2家。公司2021/2022/2023前三季度控股体检中心分别增加8/16/16家,外延扩张有所提速。13家体检中心平均店龄超6年,门店成熟度高。收购后体检中心中8家为100％控股,2家持股80-95％,持股比例较高。

   收购对价合理,有望贡献业绩增量。13家体检中心合计估值5.08亿元,公司收购股权合计对价3.73亿元。2022年合计营业收入为3.87亿元,净利润-0.51亿元,对应2022年PB为1.3倍。截至2023年7/8月,合计营业收入为2.79亿元,净利润-0.09亿元。根据收购业绩承诺,2023年13家体检中心预期合计贡献归母净利润0.51亿元,对应2023年PE为7.3倍,收购估值合理。且24/25年归母净利润将保持25％/20％增长,在后续年份持续贡献利润增长。

   盈利预测:鉴于体检行业空间广阔,公司领先地位稳固,我们预计公司2023-2025年营业收入分别为104.1/117.2/131.7亿元,对应归母净利润为6.05/8.27/9.96亿元,对应PE分别为40X/29X/24X,给予"增持"评级。

   风险提示:消费不景气风险、与公立医院体检中心竞争加剧、业绩预测和估值判断不达预期等。