国泰君安(601211):投资、资管业务表现突出,投行业务项目储备充足-3Q23业绩点评

事件:国泰君安发布2023年三季报。9M23实现净利润86.3亿/yoy+2％,3Q单季利润28.9亿/yoy+40％/qoq+7％。9M23营收270.3亿/yoy+1％,3Q单季营收87亿/yoy+21％。9M23加权ROE为5.62％/yoy-0.18pct。

   证券主营业务同比正增,资管、投资业务为营收驱动。9M23公司209.2亿元/yoy+10％,优于营收增幅(yoy+1％),主因大宗商品销售收入减少。

   1)主营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入51.0、26.6、31.2、16.1、78.4亿元,分别同比-13％、-14％、+234％、-56％、+81％;2)主营收入构成看,轻资本业务中经纪占比24.4％、投行占比12.7％、资管占比14.9％;资本金业务中净投资(含汇兑)占比37.5％,净利息占比7.7％。

   3Q杠杆略降,单季度投资收入环比提升。3Q23末公司总资产8793亿元/qoq-5％/较22年末+2％,净资产1659亿元/qoq+1％/较22年末+5％;期末经营杠杆4.73倍/qoq-0.29倍。投资业务方面,3Q23末公司交易性及衍生资产规模为3703亿元/较22年末+9％,3Q投资杠杆2.66倍/qoq-0.04倍;公司三季度实现投资净收入25.1亿/yoy+259％/qoq+13％,测算可得3Q23公司年化投资收益率2.27％/yoy+1.53pct/yoy+0.23pct。

   经纪业务随市下行,两融业务基本盘稳定。经纪业务方面:3Q23公司经纪业务收入16.0亿元/yoy-18％(3Q沪深股票ADTyoy-13％)。信用业务方面:3Q23末公司融出资金规模884亿元/qoq-1％/较22年末+2％(市场3Q22两融余额qoq-2％);报告期末公司买入返售金融资产600亿元/qoq-21％/较22年末-16％,预计公司3Q收缩股票质押业务规模。

   IPO业务市占率提升,项目储备充足但发行节奏放缓或影响收入。9M23公司IPO业务规模为267亿元/yoy+3％,市占率为8.1％/yoy+2.18pct;再融资承销规模138亿元/yoy-68％,市占率为3.3％/yoy-4.40pct。债承方面,9M23公司债券承销规模7478亿/yoy+21％,市占率为7.5％/yoy+0.08pct。

   在项目储备方面,目前公司股权排队项目68家/位居行业第4(剔除不予注册、终止注册、终止审核、中止审核)。

   华安基金并表厚增资管收入,权益基金市场规模收缩致使华安基金AUM略降。3Q23公司资管业务收入为10.4亿/yoy+197％/qoq+1％。3Q23末华安基金(持股51％)非货基AUM为3239亿/yoy-4％/qoq-1％,股混基金规模1611亿/yoy-14％/qoq-9％;同期全市场非货基规模yoy-0.1％/qoq-1％,股混基金yoy-5％/qoq-4％。

   维持国泰君安推荐评级。预计2023-2025E国泰君安归母净利润分别为114.2亿元、130.5亿元、143.3亿元,同比-1％、+14％、+10％。10/30收盘价对应公司23-25E动态PB为0.88倍、0.83倍、0.79倍,动态PE为11.9倍、10.4倍、9.4倍。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;居民资金入市进程放缓。