浙商证券(601878):单季利润表现稳健,主因管理费用压降-3Q23业绩点评

事件:浙商证券发布2023年三季报。9M23实现净利润13.3亿/yoy+15％3Q单季利润4.2亿/yoy-2％/qoq-1％。9M23营收126.2亿/yoy+9％,3Q单季营收41.7亿/yoy+1％。9M23加权平均ROE5.01％/yoy+0.36pct。

   单季利润表现稳健,主因管理费用大幅压降。9M23公司证券主营收入43.8亿元/yoy+10％,其中3Q单季12亿元/yoy-21％/qoq-22％。1)主营收拆分:9M23公司经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入13.2、6.8、2.6、5.7、8.9亿,分别同比-9％、+30％、-23％、+0.2％、+32％;2)主营收入构成看,经纪占比30.2％、投行占比15.4％、资管占比5.9％、净利息占比12.9％、净投资占比20.2％;3)公司3Q单季利润增速(同比-2％)明显优于主营收入增速(-21％),主因管理费用压降,3Q单季业务及管理费7.3亿/yoy-17％/qoq-25％,同环比均下降明显,管理费率稳定,3Q单季60.7％/yoy+3.1pct/qoq-2.6pct。

   单季投资收益率承压,投资杠杆稳步扩张。3Q23末公司总资产1470亿元/yoy+11％/qoq+1％;期末经营杠杆4.82x/yoy+0.40x/qoq+0.07x。投资业务方面,3Q23末公司金融投资规模507亿元/yoy+12％/qoq+7％,投资杠杆1.91x/yoy+0.15x/qoq+0.10x;单季投资收益率承压,测算可得公司3Q单季年化投资收益率-0.01％/yoy-2.8pct/qoq-2.4pct,前三季度累计年化收益率2.45％/yoy+0.5pct。

   经纪业务随行就市,两融份额略有提升。经纪业务方面:9M23公司经纪业务收入13.2亿元/yoy-9％,预计主因市场交投活跃下降及费率下行(9M23沪深股票ADTyoy-4％)。信用业务方面,3Q23末公司融出资金规模195亿元/yoy+13％/qoq+1.1％(市场3Q23两融余额qoq-2％),份额有所提升;

   期末公司买入返售资产63亿元/yoy-31％/qoq+11％,规模保持稳健。

   投资分析意见:维持浙商证券推荐评级。预计2023-2025E浙商证券归母净利润分别为17.8亿元、20.7亿元、22.6亿元,分别同比+7％、+16％、+9％;10/30收盘价对应公司23-25E动态PB为1.46倍、1.38倍、1.30倍,动态PE为21.9倍、18.8倍、17.2倍。

   风险提示:宏观经济下行;股票市场大幅下跌;居民资金入市进程放缓。