兖矿能源(600188):三季度业绩环比稳健,资产注入提升盈利-三季报点评报告

事件:10月27日,兖矿能源发布2023年三季报:2023年前三季度,公司实现营业收入1350.4亿元,同比下降20.2％,归属于上市公司股东净利润155.3亿元,同比下降46.8％,扣非后归属于上市公司股东净利润142.5亿元,同比下降46.9％。基本每股收益为2.08元,同比下降47.8％。加权平均ROE为15.6％,同比减少20.7个百分点。分季度来看,2023年三季度,公司实现营业收入403.4亿元,环比增加0.9％,同比减少28.0％;归属于上市公司股东净利润45.2亿元,环比减少0.9％,同比减少52.4％;扣非后归属于上市公司股东净利润42.0亿元,环比减少5.2％,同比减少53.3％。

   投资要点:

   煤炭业务:前三季度量价同比回调。2023年前三季度,公司实现商品煤产量9730万吨,同比-2.5％(产销量数包含鲁西矿业、新疆能化,下同),商品煤销量10,285万吨,同比-0.9％,产销下滑主要由于公司本部受地质条件变化、采场更替影响,而兖煤澳洲受极端天气、劳动力短缺影响。其中三季度,澳洲生产已经恢复,兖煤澳洲和兖煤国际产量分别为930万吨、142万吨,同比分别+28.66％、+25.43％,而本部地区生产同比来看仍有回落(565万吨、同比-12.0％),陕西未来能源、新疆能化产量同比也在下降,分别实现405万吨、466万吨,同比分别-11.2％、-10.0％,内蒙古地区,鄂尔多斯公司、昊盛煤业以及内蒙古矿业产量也出现同比下滑,三季度产量分别实现213万吨、127万吨以及112万吨,同比分别-27％、-16％以及-24％;价格:2023年前三季度,公司煤炭综合售价811元/吨,同比下降23.2％,价格下降导致煤炭业务收入同比下降23.9％(实现834亿元),其中除兖煤澳洲焦煤价格同比上涨外(半硬焦煤环比+6.9％),其余多数子公司煤炭售价环比下降;成本:2023年前三季度,公司煤炭平均销售成本429元/吨,同比上涨1.0％,自产煤单位销售成本350元/吨,同比上涨12.5％。综合来看,前三季度煤炭综合毛利实现382元/吨,同比下降39.5％,板块整体实现毛利393.0亿元,同比下 降40.0％。

   盈利预测与投资评级:考虑到鲁西矿业、新疆能化两家子公司已经并表,我们上调盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为210.6/230.3/252.5亿元,同比-32％/+9％/+10％;EPS分别为2.83/3.09/3.39元,对应当前股价PE为5.9/5.4/4.9倍。若根据公司分红60％计算,2023年预计分红126.4亿元,折合每股分红1.7元,对应股息率8.8％(10月30日收盘价计算),彰显投资价值,维持"买入"评级。

   风险提示:海外煤价大幅下跌风险;安全生产事故风险;煤化工产品价格大幅下跌风险;煤矿达产进度不及预期风险;资产注入进度不及预期风险。