中金黄金(600489):业绩同比增长,纱岭金矿项目稳步推进-2023年三季报点评

公司公布2023年三季年报。2023年Q1-Q3公司实现营收455.55亿元,同比+13.78％,归母净利润20.72亿元,同比+32.50％,扣非归母净利润20.97亿,同比+31.59％;2023年Q3实现营收160.37亿元,同比+11.21％,归母净利润6.96亿元,同比+51.71％,扣非归母净利润6.79亿,同比+49.68％。

   Q3矿产金、铜产量环比下滑。2023年Q1-Q3矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜产量分别为13.91吨/30.00吨/6.07万吨/31.35万吨,同比变化-6.64％/+5.14％/+1.48％/+11.32％,销量分别为13.33吨/29.57吨/6.80万吨/30.24万吨,同比变化-7.74％/+6.06％/+22.70％/+13.38％,其中Q3矿产金/矿产铜产量分别为4.75吨/1.93万吨,环比变化-6.13％/-10.23％,均出现下滑,销量分别为4.68吨/2.57万吨,环比变化-4.10％/+5.76％。

   价格环比增长,成本上升拖累毛利率。Q3国内黄金/铜/钼精矿的均价环比分别变动+19.52％/+2.37％/+20.32％,公司Q3单季度毛利率为12.38％,环比变化-4.92pct。Q3公司产品价格环比上升,但毛利率环比下滑,反映出Q3单位生产成本上升,或主要由于矿产金产销量下滑导致固定成本摊销上升所致。

   管理费用、财务费用同比下降,合并报表利润追溯调整。2023年Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.63/12.19/4.91/3.52亿元,分别同比变化+5.62％/-0.99％/+26.02％/-17.22％,管理费用和财务费用同比显著下降。公司7月份完成了对莱州中金股权的收购,作为同一控制下的企业合并,需对历史报表进行追溯调整,莱州中金目前主要资产为债务资产,合并前净利润为-1.06亿元,对公司合并后业绩产生较大影响。

   集团资内优质资产不断注入,纱岭金矿开发值得期待。截至2023年中报,公司黄金资源量为891吨,2023年公司收购集团旗下在产矿山内蒙古金陶39％股权,同时收购集团持有的莱州中金100％股权,从而拥有旗下纱岭金矿44％权益,实现了集团内的优质资产注入。纱岭金矿保有黄金资源量372吨,平均品位达到2.77g/t,为全国十大金矿之一,纱岭项目处于在建状态,根据近期投资者问答交流平台信息,该项目目前四条千米竖井已全部实现落底,地表工程顺利开工,根据可研报告预计2025年6月份建成,投产后首期产量有望达到11吨,后期年产量约为6.6吨,将大幅提升公司矿产黄金产量。

   盈利预测与投资建议:当前美国通胀下行趋势不断明确,美联储加息周期临近末端,后续若美国经济逐步进入衰退周期,美国货币政策也将逐步进入降息周期,利好黄金,此外巴以冲突的不断升级也提升了黄金的避险需求,催动黄金价格上行,预计公司2023-2025年归母净利润分别为28.22/33.81/35.60亿元,对应pe为19/16/15X,维持"推荐"评级。

   风险提示:金属价格下跌,资产注入不及预期,矿山项目进度不及预期等。