中青旅(600138):把握暑期旺季契机,关注景区利润弹性

公司公布2023年三季报,业绩符合预期。据公司公告,2023年前三季度,公司实现营业收入67.34亿元,同比增长39.88％;实现归母净利润2.06亿元(22年同期为-1.71亿元),扣非归母净利润为1.93亿元(22年同期为-1.84亿元)。单Q3公司实现营业收入25.56亿元,同比增加30.96％;实现归母净利润1.00亿元,同比增加194.44％,扣非净利润0.93亿元,同比增加200.90％。单三季度公司销售费用率为8.53％,同比上升0.13pct,管理费用率为6.74％,同比下降0.67pct,研发费用率为0.10％,同比上升0.02pct,财务费用率为2.72％,同比下降0.61pct。

   公司把握景区暑假旺季,前三季度乌镇营收已超过19年同期水平,古北水镇作为京郊周边游目的地略有下滑。据公司公告,乌镇景区前三季度实现营业收入13.85亿元(19年同期为13.7亿元),实现净利润3.32亿元。2023年前三季度,乌镇接待游客615.87万,恢复至19年84％,客单价为225元,比19年增长20％。古北水镇接待游客112.07万。

   古北水镇前三季度实现营业收入5.46亿元,实现净利润1047.97万元。古北水镇接待客流量为112.07万人,累计客单价为487.2元,同比下降21.47％。

   举办多项高规格会展活动,紧抓复苏契机释放新动能,酒店、旅行社业务稳步复苏。据公司公告,三季度行业恢复较为良好,中青博联以"会展活动、赛事演艺、营销传播"为主要发力点,为多项大型高规格活动提供服务,自主IP项目第二届中国预制菜全产业链大会已落地,市场口碑不断提升。旅行社方面多措并举,整体向好,出境游依靠独家资源打造精品路线,国内游坚持创新细分产品层级,渠道端发挥中青旅遨游网平台优势,打通线上线下多渠道,推出"中青旅臻选"小程序,挖掘新机遇。酒店业务致力探索全新战略定位——"中国文旅酒店先锋",融合绿色理念,文化氛围浓厚,品牌辨识度持续提升。整合营销、旅行社、酒店业务板块营收均表现良好,中青博联前三季度实现营业收入14亿。

   山水酒店实现营业收入3.19亿元,净利润亏损幅度大幅收窄。

   投资分析意见:考虑到盈利能力恢复慢于收入恢复,且旅行社、酒店业务亏损仍然持续。

   我们下调公司盈利预测,预计23-25年归母净利润为3.83/5.96/7.18亿元(原值4.29/6.07/7.71亿元),当前股价对应23-25年PE为20/13/11倍。中长期来看,公司景区运营能力显著,乌镇能够带来稳定健康的现金流。出境游外部环境改善,旅行社、整合营销业绩弹性可期。维持"买入"评级。

   风险提示:周边游景区恢复不及预期,新项目推进不及预期等。