中国交建(601800):前三季度扣非净利增22％,境外新签增44％-2023年三季报点评

维持增持。业绩不及预期,下调预测2023-2025年EPS至1.30/1.43/1.56(原1.33/1.47/1.62)元增11/10/9％。业绩原因以及大盘相关板块估值系统下行,下调2023年PE估值至11.2倍(原13.6倍),对应目标价14.6元。

   前三季度净利增2.6％低于预期,营业收入增1.1％。(1)前三季度营收5477亿元增1.1％,单季度Q1-3增2.6/-1.4/2.2％,归母净利162亿元增2.6％,单季度Q1-3增9.6/-3.1/2.3％,扣非净利153亿元增22.2％,主要因上年同期发行公募REITs处置项目公司获得投资收益。(2)前三季度毛利率11.26％(+0.07pct),综合费用率5.86％(-0.09pct),净利率2.97％(+0.04pct)。

   前三季度经营现金流同比多流出,减值损失同比下降16％。(1)前三季度经营净现金流-498亿元(上年同期-426亿元),单季度Q1-3为-256/-237/-5亿元(上年同期为-334/-124/31亿元);Q3单季度收现比132％(上年同期132％),付现比148％(上年同期152％)。(2)三季度末应收账款1198亿元,较2022年末增15％,前三季度减值损失-29.2亿元(上年同期-34.9亿元)。

   前三季度新签订单增14％,其中境外新签增44％。(1)前三季度新签1.17万亿元增14％(上年同期增3％),完成年度目标69％,其中境内9590亿元增8％占82％,境外2127亿元增44％占18％;单季度Q1-3新签增6/16/24％。(2)股权激励考核2023-2025年(以2021年为基数)净利复合增长不低于8/8.5/9％,加权平均ROE不低于7.7/7.9/8.2％。(3)拟非公开发行不超过3亿股优先股募资不超300亿。(4)10月31日公告分拆所属子公司重组上市获证监会批复。

   风险提示:宏观政策超预期紧缩,基建投资低于预期等。