南微医学(688029):3Q23业绩符合预期,海外市场增长亮眼

3Q23业绩符合我们预期

   南微医学公布2023年三季报:前三季度收入17.5亿元(+15.4％YoY),归母净利润3.9亿元(+70.3％YoY),扣非归母净利润3.8亿元(+74.4％YoY)。3Q23收入6.0亿元(+8.4％YoY),归母净利润1.2亿元(+19.7％YoY),扣非归母净利润1.2亿元(+22.3％YoY)。业绩符合我们预期。

   发展趋势

   国内市场收入受到行业政策影响。根据公司公告,由于行业政策调整对终端手术量及公司新产品入院有一定影响,国内前三季度收入10.23亿元(+9.1％YoY),我们测算3Q23国内收入同比下滑中单位数(其中消化内镜耗材收入同比高单位数增长,可视化产品有较明显下滑,子公司康友医疗肿瘤消融产品收入同比下滑中单位数),公司预计四季度有望环比改善。公司渠道库存调整持续进行中,我们预计三季度库存环比呈下降趋势,库存可能于今年年底左右降低至约3个月的合理水平;可视化产品中,我们预计内科胆道镜动销进展顺利,外科胆道镜三季度入院有所延迟。

   海外市场增长亮眼。根据公司公告,海外市场前三季度收入7.23亿元(+25.7％YoY),我们测算3Q23海外收入同比增长约30％(美洲市场/EMEA/亚太海外同比增长约20％以上/约40％/约60％)。我们认为增长主要由自有品牌驱动,公司增强对渠道和市场信息的掌控能力,推动创新产品上市;OEM业务受客户库存及供应链问题影响有所下滑,我们预计占海外收入比例约5％。公司可视化产品于今年10月在欧洲消化展会UEGW上推出,公司预计有望于近期在美国市场开展有限市场推广。

   毛利率持续改善。3Q23公司毛利率同比增长3.6ppts至64.6％,自2Q22以来持续呈环比增长趋势,公司表示主要系1)汇率调整导致海外售价提升;2)产品结构变动,可视化产品占比降低;3)自动化生产降本成效,我们认为随着取样钳及止血夹的自动化产线运行、可视化产品在欧美市场放量及规模效应提升,公司毛利率仍有向上空间。

   盈利预测与估值

   考虑到行业政策调整及公司渠道库存调整,我们下调2023/2024年收入预测3.7％/4.4％至24.1亿/32.0亿元,我们认为公司利润端受益于毛利率改善及费用控制,维持2023/2024年盈利预测不变。当前股价对应35.5倍2023年市盈率和28.6倍2024年市盈率。维持跑赢行业评级及目标价106.16元不变,对应42.8倍2023年市盈率和34.6倍2024年市盈率,较当前股价有20.8％的上行空间。

   风险

   研发进度不及预期,市场竞争恶化,政策对价格影响。